一图直指量宽之辩：各大央行是时候抛弃QE了吗？

并不是所有的资产价格都在等量增长。高盛集团提出了有关美联储及其他央行在刺激通胀方面取得的成就问题，并用以下图表展示了自2009年年初以来，发达经济体的资产价格变化情况。

高盛分析发现，不同资产之间的收益存在巨大价差。

虽然薪资永远不会与高收益债券同步波动，但图表说明了金融市场从2007年至2009年的崩盘中复苏的情况。相比之下，消费者价格指数(CPI)、收入和其他反映实体经济(Real Economy)的衡量指标在温和扩张。对于政治家来说，这个图表则概括了英国退欧派及特朗普的胜利助推民粹主义后，资产价格受到的不同程度打压。

很少有人会质疑，如果没有美联储、欧洲央行和日本央行在过去十年中防止金融危机重演的决心，资产负债表没有因此激增数万亿美元，实体经济可能会糟糕得多。

高盛全球首席股票策略师Peter Oppenheimer表示：“我们不知道QE的有效性多高，因为我们不知道没有它市场会发生什么。下调利率可以支持大部分金融资产，从经济层面看，量化宽松则有效防止了下行的风险。”

近年来，经济增长和薪资增长不如人意，其原因主要在于生产率低下和劳动力参与率触及历史低位 ，而这些都超出了央行的可控范围。现在，货币政策制定者将增长的问题推给政府解决，并考虑减轻刺激，而对投资者来说，最大的问题是：市场弹性将会如何变化。

现在，乐观主义盛行，从公司债券溢价到新兴市场债券，无不体现满满的信心。德银以下的预测也就不足为奇了：虽然美联储已经结束其量化宽松政策，但预计欧洲央行和日本央行将会持续购债，以每月近2000亿美元的速度向市场“放水”。

道明证券驻纽约的利率策略师Gennadiy Goldberg表示：“这应该会对利率产生很大影响，而现在市场也没有给出充分定价，主要是因为美联储至今没有谈及缩减资产负债表。一旦美联储声明将很快解决负债表问题，那么市场就会开始定价，届时国债收益率将走高，抵押证券将产生高溢价。

美联储将在当地时间3月15日公布最新政策决议，“它会极力避免对实体经济造成连锁效应，”Goldberg说。他预计，美国将是第一个缩减资产负债表国家，美联储官员此前也曾表示，不久将就该问题进行讨论。欧洲央行计划在12月结束购债计划。

日本当今的量宽政策开始于2001-2006年期间，这可能是最后一个完成其资产负债表积累的国家。虽然日本央行已将其重点转向瞄准债券收益率，并强调政府需要采取行动以巩固经济，但它仍保留了量化目标。

日本央行前行长白川方明(Masaaki Shirakawa)2008年表示，因为银行不放贷，企业不借贷，日本的第一次量宽在改善经济停滞方面效果不大，但对稳定金融市场非常有效。

Oppenheimer表示，“撤出量宽的信号表明央行对经济增长有信心。毫无疑问，我们即将进入一个阶段，即通胀上升将推高债券收益率，并在金融市场上对资产价格产生抑制的作用。”