长城证券：中国汽研（601965.SH）业绩符合预期，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，长城证券发布研究报告称，根据年报和一季报，保守预计中国汽研（601965.SH）2021-2023年归母净利润分别为6.5亿元、7.9亿元、9.2亿元976，对应同比增速分别为15.9%、21.3%、17.3%，对应当前市值，PE分别为25.2倍、20.8倍、17.7倍，维持“增持”评级。

长城证券指出，从赛道来看，汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务，增强了公司的成长性。从科技化角度来看，公司成立了新能源汽车中心、智能网联中心、数据中心，与华为、奇虎360、博拉网络等科技型企业合作，科技化程度持续提升；另外，对标其他检测类公司，估值也存在较大提升空间。

长城证券主要观点如下：

事件：公司发布2020年报和2021年一季报，2020年公司实现收入34.2亿元，同比+24.1%；归母净利润5.6亿元，同比+19.6%。其中20Q4公司收入10.3亿元，同比-3.7%；归母净利润2.2亿元，同比+20.9%。2021年一季度公司实现营收8.4亿元，同比+70.8%；归母净利润1.2亿元，同比+90.8%。

对此长城证券点评如下：

收入端：2020年全年收入同比+33.5%，技术服务业务和装备产业制造业务双轮驱动，21Q1景气继续延续。分业务来看，2020年技术服务及装备业务收入18.0亿元，同比+21.9%；专用车业务收入13.9亿元，同比+26.9%，轨道交通及零部件业务收入0.8亿元，同比+56.7%。

21Q1公司收入8.4亿元，同比+70.8%，其中，技术服务业务实现收入3.96亿元，同比增长48.2%；装备制造业务（包括专用车、燃气汽车系统及零部件和轨道交通及关键零部件）实现收入4.44亿元，同比增长97.78%。20Q1存在低基数效应，如果跟19Q1相比，21Q1收入+68%，技术服务业务受益于公司四大资产同时贡献业绩弹性逻辑持续验证。

毛利率：20Q4毛利率同比+7.14pct，为近三年单季度最高，主要原因是高毛利率的技术服务业务收入占比提升，21Q1毛利率环比回落主要是业务结构变化所致。20Q4公司毛利率38.87%，同比+7.14pct，是2018年以来单季度毛利率最高水平，原因为：①会计准则变化，此前研发人员工资收入计入直接成本，Q4调整为研发费用；②2020Q4收入占比40%以上的专用汽车业务收入负增长，在公司收入的比重明显下降，导致高毛利率的技术服务业务占比提升，因此拉动了公司整体毛利率水平（20H1技术服务毛利率为48.71%，专用车毛利率为4.55%，2020年技术服务毛利率50.1%，专用车毛利率4.8%）。

21Q1毛利率28.21%，同比-1.2pct，环比-10.65pct，预计受业务结构变化影响，Q1低毛利率的装备制造业务收入增速接近1倍，在公司的收入占比较20Q1提升7.2pct至52.9%，因此在一定程度上拉低了公司整体的毛利率水平。

利润端：20Q4净利率23.31%，同比+6.36pct，归母净利润同比+22.38%。21Q1净利率13.62%，同比+0.85pct，归母净利润同比+90.8%。

20Q4公司期间费用率19.66%，同比+5.82pct，主要是研发费用率同比+4.3pct所致，研发费用率增加原因为：①会计准则变化，研发人员工资由直接成本调入研发费用；②公司继续布局新技术和新产品，导致研发费用增加。20Q4毛利率和期间费用率基本同步增加的情况下，公司Q4净利率仍能+6.36pct，主要是因为20Q4其他收益增加和资产减值减少所致，20Q4其他收益比19Q4增加了5374.1万元，20Q4资产减值和信用资产减值比19Q4减少了1650.2万元。如果同时剔除这2项，则20Q4公司利润总额同比-5.7%（未剔除时为+28.0%）。

21Q1期间费用率10.61%，同比-1pct，主要由于公司持续开展提质增效专项工作。另外，21Q1减值冲回593.9万元也在一定程度上增厚了公司利润（20Q1信用资产减值为912万元）。

风险提示：整车厂资本开支增长不及预期；新产能爬坡不及预期；智能网联渗透率提升不及预期；电动化渗透率提升不及预期。