安信证券：双汇发展（000895.SZ）肉制品销量双位数增长，长期破局可期

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，预计双汇发展（000895.SZ）2021-2023年EPS分别为1.89元、2.16元、2.50元，对应PE 21.1x、18.4x、15.9x，给予目标价47.56元，对应2022年PE 22x。

安信证券指出，Q1公司屠宰业务营业利润2.85亿元，同比下滑30.34%或1.24亿元，主要系国产冻品贡献利润下滑，目前猪价已步入下行周期，相应存货金额3月底环比亦有5.84亿元的下滑。

安信证券主要观点如下：

事件：公司披露一季报，Q1营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润182.84亿元/14.41亿元/12.95亿元，同比增4.00%/下滑1.61%/下滑6.78%。

肉制品销量双位数增长，费用增加拖累吨利。Q1肉制品销量同比增10.5%，相比2019年增2.21%，主要系：1）低基数：2020Q1疫情影响，肉制品销量同比降7.5%；2）春节晚，对应2020Q4肉制品销量略下滑；3）新品贡献，辣吗辣、火旋风等表现较好，新上市新品势头明显。测算吨价1.81万元，同比下降2.59%，主要系去年疫情下公司倾向于卖高端产品，今年产品结构回归正常；Q1吨利3640元，同比降3.81%，环比增10.31%，主要系：1）员工薪酬上涨，对应Q1支付给职工以及为职工支付的现金增34.85%或3.71亿元；2）市场投入加大，销售费用增14.85%或0.89亿元；3）产品结构回归正常，对吨利也有一些影响；4）原材料成本下降（主要是猪价），但这部分被前述上涨因素抵消。

国产冻肉利润减少导致屠宰盈利下滑，但是真实屠宰逐步恢复。Q1公司屠宰业务营业利润2.85亿元，同比下滑30.34%或1.24亿元，主要系国产冻品贡献利润下滑，公司在猪价高点出售前期储存的国产冻肉，实现企业盈利最大化，目前猪价已步入下行周期，相应存货金额3月底环比亦有5.84亿元的下滑。但是真实屠宰业务逐渐恢复，屠宰量增双位数，实现去年以来首次盈利，同时进口肉量利表现佳。若剔除涨薪影响（以报表端支付给职工的现金以及应付职工薪酬测算），估计公司Q1净利润增10%。

涨薪奠基十四五新征程。过去三年（2018-2020年）公司业绩均实现双位数增长，但是基层员工（生产、销售、技术等人员）薪酬并未明显增加，根据公司公开业绩交流会，公司拟在今年普遍涨薪，一方面提高公司员工工资标准，利于留住并且引进优秀人员，另一方面也提高全员积极性，为十四五新征程奠基。我们认为此举有利于公司长远发展。

2021年展望：肉制品跟踪新品表现，屠宰恢复可期。近年公司推新品原则是“减量增质”、更多从市场需求出发，2019年上市的辣吗辣、无淀粉王中王、快厨、2020年的火旋风均表现较好，新品存活率较过去大幅提升，2021年上市板烧鸡腿王市场反馈良好，虽然现阶段新品占比小，但是随着公司资源聚焦营销推广、渠道推力增强，产品结构正逐步优化，有望带动销量增长；公司成立餐饮事业部，与肉制品、屠宰事业部并列，专业化团队运营，进军餐饮大市场；屠宰方面，预计公司今年进口量同比持平（考虑到猪价下降，与罗特克斯关联交易金额虽同比下降但仍处高位），公司将充分利用全球化产业链布局优势，同时，随着猪价下降，生猪供给量回升，真实屠宰向好，且双汇屠宰的品牌、产能布局优势，集中度有望提升。虽然涨薪可能对今年业绩有一定影响，但这正是公司自我突破必经之路；立足长远，公司产业链地位足够高，品牌基础雄厚，期待破局。

风险提示：成本上行超预期导致盈利能力承压、新品推广不及预期。