中泰证券：中国巨石（600176.SH）持续提升市占率，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，中国巨石（600176.SH）持续提升市占率，中高端产品及品类扩张(电子布)将增强盈利稳定性。预计21-22年公司归母净利润50、55亿元，对应PE12、11倍，维持“增持”评级。

中泰证券指出，玻纤需求潜力大，行业壁垒抬升，周期性有望削弱，公司市占率和中高端占比提升，叠加冷修带来成本新一轮下降，盈利稳定性和估值有望提升。

中泰证券主要观点如下：

本文通过问答形式解答投资者关心的问题，试图剖析巨石的成长和价值。

行业篇

1、如何看待玻纤需求的成长性?

2、玻纤周期性是否有弱化，背后的原因，未来如何演绎?

3、如何评估铂铑合金价格提升对新产线投资的影响?

4、行业成本曲线未来如何演变?

5、如何看待电子纱(布)行业成长性和周期性?

公司篇

1、复盘历史市占率提升情况，中长期提升空间还有多大?

2、长期看产品价格如何演变?中高端占比提升对价格影响几何?

3、成本下降空间还有多大?

4、公司盈利稳定性是否能持续增强，跟踪哪些关键指标?

5、电子布是加剧还是减弱了公司盈利的波动，如何评估?

6、如何看待公司历史及未来估值水平?

结论：玻纤需求潜力大，行业壁垒抬升，周期性有望削弱，巨石市占率和中高端占比提升，叠加冷修带来成本新一轮下降，盈利稳定性和估值有望提升。

1)行业下游成长性强。在“碳中和”背景下，包括汽车轻量化、风电需求等将持续成长，同时，玻纤将凭借高性能和性价比渗透至高端电子器件等更多领域。

2)行业进入壁垒抬升。近期铑粉大幅涨价。若以0.9铂+0.1铑的比例计算，2021年铂铑合金均价已达到842元/克，是2015-17年底部均价的近4倍。预计铂铑合金涨价致使万吨产线投资额较16年增加近8000万元，增长近80%。

3)巨石市占率仍有较大提升空间，十四五末占全球比例有望达到32%。

4)成本下降空间大：巨石将进入第二轮冷修技改周期，参考成都智能制造单吨成本下降约15%，如果有70万吨产线冷修技改，则截至2024年巨石第二轮冷修技改周期总成本下降为5%。

5)高端产品占比持续提升有望降低盈利波动率。中高端产品技术壁垒高，行业格局好，盈利稳定性高。

6)行业格局向好叠加高端占比提升，电子纱(布)盈利稳定性有望增强。预计2021年末巨石电子纱产线规模达到约16.5万吨，较2017-18年4.5、10.5万吨的产能规模有较大提升，市占率预计由14%提高至19%。市占率的提升有利于巨石更好的把握行业价格趋势、发挥定价优势。

风险提示：行业供需及价格大幅波动;“测算偏差风险”(报告内涉及各公司铂铑合金理论市值等测算，均基于一定前提假设条件，存在实际达不到，不及预期风险);2)“研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险”。