摩根大通：宏发股份（600885.SH）产品组合多元化，目标价62元，首予“增持”评级

智通财经APP获悉，摩根大通发表研究报告称，宏发股份（600885.SH）产品组合多元化，为未来提供多重驱动力。预计二季度盈利将是近期股价的催化剂，盈利增长提速有望实现摩根大通的全年预期。截至2022年6月的目标价由38x一年动态目标P/E得出(基于2.3x PEG，符合历史均值)，目标价为62元，首次覆盖，予以“增持”评级。

摩根大通指出，在智能仪表/智能家电渗透率提升、自动驾驶需求以及纯电动汽车对高压直流继电器需求的多重驱动之下，预计公司2020-23年的盈利年复合增长率将从过去三年的7%加速至22%。

摩根大通主要观点如下：

宏发是全球领先的继电器制造商之一。今年迄今宏发股价表现跑输沪深300指数9个百分点。

现有多重盈利驱动因素。(1)新兴市场智能家电的增长以及智能仪表的渗透，将驱动功率继电器/电力继电器收入年均复合增长18%/19%。⑵全球汽车产量(年均复合增长6%)和自动驾驶的采用将使汽车继电器收入年复合增长率达到11%。(3)电动汽车产量年复合增长率为32%，其中纯电动汽车的占比高于混合动力汽车，从而推动高压直流继电器收入的年复合增长率达到41%。此外，鉴于宏发与全球领先的电动汽车整车厂商紧密合作，摩根大通认为宏发的全球高压直流继电器市场份额将继续上升(由2018年的20%提升至2020年的30%)。

竞争优势。凭借30年的专业制造经验，宏发在全球继电器供应链中地位稳固。它是中国唯一能够设计和开发自动化生产线的继电器制造商，自动化水平超过80%。公司拥有国内最大、最先进的认证实验室，这形成了市场准入壁垒。

多元化产品组合。鉴于产品组合均衡，且在不同行业具备多元化布局，因此宏发的单一产品集中度风险非常低。摩根大通估算，收入每变动1%，任何单一产品面临的最大盈利敏感度也仅为0.4-0.5%。

下行风险。(1)家电和智能仪表的需求低于摩根大通预期，将会令摩根大通的盈利预测面临风险，因为家电和智能仪表分别占FY21E收入的34%和22%。(2)摩根大通的基准假设为毛利率稳定，因为在下游客户的整体成本中继电器所占价值不高。原材料价格继续大幅上涨可能给利润率带来下行风险。(3)投资者对电动汽车的乐观情绪减弱或导致该股评级下调