新股前瞻|华多利(01139)：那些年“被除牌”的故事

5月28日，华多利集团(01139)又双叒叕向港交所递表了。

这是华多利自2018年1月23日被停止交易之后的第二次递表了，该公司曾于2020年9月申请在港交所重新上市，但最后因招股书失效而不了了之。直至如今，华多利再次向港交所发起冲刺。

智通财经APP了解到，华多利集团曾于1998年2月在港交所上市，主要从事投买卖汽车业务、放债业务及投资控股等业务。需要指出的是，一直以来，汽车及相关产品的营销和分销是华多利的主要业务活动，但一旦此次复牌成功后，该公司的主要业务或将变更为土木工程。

那么，令人好奇的是，华多利集团屡屡递表背后，究竟隐藏了哪些不为人知的故事?

那些年被除牌的故事：多次跨界，多次失利

说起来，华多利“二进宫”背后，还藏有一段不容忽视的被除牌心酸事迹。

2017年8月7日，正在交易中的华多利被港交所暂停股票买卖，并列入公司除牌程序第一阶段，成为港股历史上首只尚在交易中就被港交所要求除牌的主板股票，至2018年1月23日，该公司便在港交所正式停止交易。

值得一提的是，这并不是华多利集团第一次被港交所除牌。早在2008年12月港交所就将华多利集团列入除牌程序第三阶段。此后，该公司多次上交复牌建议，终于在2012年6月11日恢复股票买卖。

而华多利两次被除牌背后，则暴露了其因经营不善掉入“亏损黑洞”的事实。

据wind数据显示，近10年来，华多利集团仅在2012年实现盈利0.31亿元，其余时间均处于亏损状态。与此同时，该公司的收入情况也呈持续恶化的状况——由2012年的0.59亿元下降至2017年的0.28亿元，再到2020年的0亿元。

(数据来源：wind)

面对持续恶化的经营状况，华多利集团也并不是没有想招，其选择的挽救路线是“跨界转型”。于2008年，该公司业务变更为LED显示屏和LED灯的安装服务;而于2014年3月，该公司又开始从事放债业务;此外，华多利集团还投资房地产和太阳能发电。不过，尽管多次尝试跨界转型，但从上述的经营状况来看，该公司似乎并没有成功。

虽然屡战屡败，但华多利似乎一直没有放弃跨界转型这一路线。

2019年8月7日，华多利集团与得利订立收购协议，公司将以3.5亿港元的代价，收购得利的全部股权，其中现金支付2.5亿港元采用现金结算，1亿港元则通过发行股份方式结算。收购事项完成后，得利将成为华多利集团直接全资拥有附属公司，而得利将成为持有华多利集团主要股东，持股17.6%。

据了解，招股书显示，得利是一间分包商，在香港提供土木施工工程，主要业务包括地基工程、钢筋混凝土结构工程、地盘平整工程以及其他土木工程。也就是说收购完成后，华多利集团将跨界进入分包商事业。

这一次，华多利能否借得利“重振旗鼓”，且待下文揭晓。

得利，下一根“救命稻草”?

在招股书中，华多利指出，“自2020年1月起，本集团尚未自现有业务中产生营业额，公司无意于复牌后继续本集团现有业务。于收购事项完成后，目标公司将成为本公司的直接全资附属公司，而经扩大集团将主要进行土木工程。”

这也就是说，目前得利便是华多利挽救业绩的“全村的希望”了。不过，得利究竟能否担当大任呢?

首先来看看基本面。

营收方面，据招股书数据披露，2018年至2020年，该公司分别实现营收为2.98亿港元、3.35亿港元、3.36亿港元，后两年分别同比增长12.42%、0.3%，营收增速呈明显下降趋势。而至2021年6月，该公司营收则同比下滑约6%，为1.53亿港元。

净利润方面，2018年至2020年，该公司分别实现净利润为3414.9万港元、3622万港元及3564万港元，其中2019年同比增长6.06%，2020年则同比下降1.6%。至2021年6月，该公司实现净利润为1810万港元，同比增长7.6%，整体而言净利润增长处于比较波动状态。

(数据来源：华多利招股书)

毛利方面，目前得利毛利也呈比较波动趋势：2018年至2020年，该公司的毛利分别为4726.2万港元、4963万港元、4745.7万港元，后两年分别同比增长5.01%及同比下降4.37%，而至2021年前6月毛利则继续同比下降约6%至2175.5万港元。而其毛利下降原因主要为毛利率下降所致：2018年至2021年前6月，该公司的毛利率分别为15.9%、14.8%、14.1%及14.2%。

(数据来源：华多利招股书)

从上述核心财务数据的表现来看，营收、净利、毛利皆处于比较波动生长状态的得利，在短时间内恐怕很难对华多利经营不善的业绩状况起到较大的“重振”作用。

那么，得利所处的行业对其助力又如何呢?

据招股书数据显示，香港建筑行业的总产值由2015年年的2239亿港元增加至2020年的2264亿港元，复合年增长率相当于0.2%，预期预期香港建筑行业的总产值于二零二五年前达到2468亿港元，2020年至2025年的复合年增长率相当于1.7%。整体来看，其所处的市场增速相对缓慢。

(数据来源：行业顾问报告)

香港建筑行业的市场增速相对较缓的背后，得利的主营业务地基工程和钢筋混凝土结构工程所处的细分行业表现又如何呢。

据招股书数据披露，香港由总承建商进行的地基工程的总产值于2020达到132亿港元，2015年至2020年的复合年增长率为-6.6%;香港由分包商进行的地基工程的总产值于2020达到94亿港元，2015年至2020年的复合年增长率为-5.2%。

另外，香港由总承建商进行的钢筋混凝土结构工程的总产值于2020年达到655亿港元，2015年至2020年复合年增长率为-1.4%。香港由分包商进行的钢筋混凝土结构工程的总产值于2020达到534亿港元，2015年至2020年的复合年增长率为2.8%。

基于上述，不难看出，相较于整体增速缓慢的香港建筑市场，得利的两大主营业务的市场增速更令人担忧，不仅部分市场处于负增长状态，市场增量也比较小。

而需要指出的，在市场增速放缓之际，得利也面临着比较激烈的市场竞争。根据行业顾问报告，特种建筑工程分包行业被视为相对分散，根据建造业议会的资料，“结构及土木”行业组别项下有3273名注册分包商。对此，该公司不得不在招股书中提示风险称，“一旦市场放缓，建筑服务提供商可能会加剧竞争，从而可能引发价格竞争”。

综上所述，增速逐渐放缓的香港建筑市场似乎也并没有给得利的业绩增长带来多大助力。而叠加得利基本面仍有改善的表现，华多利此次的上市之旅也或将是“道阻且长”。