国金证券：山鹰国际（600567.SH）需求回暖，期待去库结束的信号，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，山鹰国际（600567.SH）需求回暖，期待去库结束的信号。预计2021-2023年公司的EPS分别为0.43、0.47和0.53元，当前股价对应PE分别为8.4、7.7、6.8倍，维持“买入”评级。

国金证券指出，6月4日，公司发布5月经营数据快报。造纸板块：1-5月公司原纸销量达到230.3万吨，同比+67%;均价达到3903.6元/吨，同比+15.7%。其中5月原纸销量达53.4万吨，同比+19.9%，环比+5.2%，均价3891元/吨，同比+26.1%，环比+1.1%。包装板块：5月销量达1.75亿平方米，同比+38%，环比+8%，均价3.4元/平方米，同比+6.9%。

国金证券主要观点如下：

需求转暖进度快于预期，销量数据表现靓丽。受益于去年下半年华中127万吨箱瓦纸产能落地，以及下游消费需求加速转暖，1-5月公司销量同比大幅增长，从开工率的视角看，国金证券认为目前箱板瓦楞纸的价格处于底部震荡状态，伴随6月啤酒、冷饮行业需求的启动，国金证券认为箱板瓦楞纸需求端将出现一定幅度改善，但鉴于当下经销商库存偏高，国金证券认为纸价不具备持续上涨的基础，行业仍将在底部震荡，消化库存。

包装销量表现靓丽，聚焦业务转型向高附加值转化。伴随下游需求转暖，5月包装板块销量同比+38%，环比+8%。随着公司包装区域布局的不断完善，公司积极进行转型，由原先各个区域“各自为政”，转变为建立大客户服务部，由集团对接大客户，然后将包装订单分配给各个区域的包装厂，在公司层面提升对大客户的议价权，改善包装板块的盈利能力。另一方面，通过云印产业互联网平台，撬动行业闲置的生产资源，通过轻资产模式，进一步提升包装板块的ROE。

盈利已见底，预计4Q将显著改善，中期产能稳步扩张，包装打开长期成长空间。国金证券认为箱板瓦楞纸行业目前处于开工率的底部、盈利的底部，伴随渠道库存逐渐清理，国金证券判断箱板瓦楞纸有望在8月中下旬开启年内持续提价的时间窗口。中期角度，公司积极开拓造纸产能，预计2021、2022、2023年造纸产能有望超600、700、800万吨，行业地位不断提升。长期角度，待公司箱瓦纸区域布局完成，国金证券认为公司将聚焦于上游资源的掌控，以及包装业务从做大到做强，这两块领域将构建起公司的第二成长曲线。

风险提示：下游需求不及预期导致涨价不及预期的风险;行业过度扩产的风险;股权质押比例高的风险：公司股权质押数占总股本数比例21.1%。