华安证券:中际联合(605305.SH)攻守兼备的专用高空作业“安全之盾”,首予“买入”评级

智通财经APP获悉,华安证券发布研究报告称,中际联合(605305.SH)攻守兼备的专用高空作业“安...

智通财经APP获悉,华安证券发布研究报告称,中际联合(605305.SH)攻守兼备的专用高空作业“安全之盾”。2021-2023年,公司归母净利润分别为2.63亿、3.41亿、4.12亿,同比增速分别为42.2%、29.5%、20.8%,公司EPS分别为2.39/3.10/3.74元,对应PE 22/17/14X。首次覆盖,给予“买入”评级。

华安证券指出,目前公司升降设备+防护设备合计占比97.8%,高空安全作业服务收入1200多万,收入占比不到2%,而对比丹麦Avanti Wind Systems A/S设备与服务的收入占比是80% : 20%,未来安全服务可拓展空间仍较大。

华安证券主要观点如下:

中际联合(3SLift)是国内领先的高空安全作业设备和服务解决方案提供商。现阶段,公司业务主要聚焦于风电领域,核心业务是高空安全升降设备(占67%)和防护设备(占31%),收入占比合计超过98%。升降设备具体产品包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等,产品之间具有迭代性;防护设备包括爬梯、救生缓降器、防坠落系统等,种类较多,且更换较快,具有耗材属性。从产品属性上讲,公司从事的高空安全作业设备是具有定制化属性的“利基”产品。经过华安证券测算,目前公司产品覆盖的市场空间约33亿(其中,高空安全升降设备市场20亿,高空安全防护设备市场10亿,海上吊机市场2-3亿)。2012-2020年,公司营收由0.57亿增长至6.81亿,CAGR为36.22%,归母净利润由0.13亿增长至1.85亿,CAGR为39.78%,业绩成长性很高。2018-2020年,公司销售毛利率分别为54.89%、55.81%、57.43%,销售净利率为26.24%、26.30%、27.18%,盈利能力很强。亮眼财务数据的背后是公司难以复制的竞争优势,具体体现在:1)基于风电行业特殊工况持续深耕,日积月累的“Know-How”,赢在专注;2)重视研发,在人才、激励、研发等方面多管齐下,产品力一直在行业处于领先位置,持续推陈出新,避免单一产品需求下滑的波动风险;3)始终将“安全可靠”作为企业发展的生命线,深入公司文化的精髓之中。

公司成长性与稳定性兼备。1)下游主赛道风电行业未来发展确定性强,风电行业作为朝阳行业,在全球范围内仍具有广阔发展空间;2)除了改善工作安全性与体验感,安装高空安全升降设备能大大提升工作效率,经济效益凸显,主机厂与运营商有意愿主动投入(根据华安证券的测算,安装免爬器,投资回收期约9个月;安装塔筒升降机,投资回收期约14个月),逐渐成为行业标配,新增市场与存量市场均具有较大发展空间;3)公司成长性与外延拓展性充足,具体体现在:

(1)从新增市场到存量市场:华安证券测算的结果显示,仅就高空安全升降设备而言(不包含防护设备),2021-2025年新增市场规模分别为9.3/8.9/10.1/10.7/11.9亿元,存量市场规模分别为8.83/9.85/9.82/9.91/10.44亿元。升降设备新增+存量全球市场规模合计年均接近20亿,新增市场渗透率较高,存量市场渗透率持续提升。公司2020年高空升降设备收入4.54亿,按照20亿的市场规模来算,目前全球市占率水平22.7%。

(2)努力扩充产品品类,从设备到服务:一方面设备类产品不断推陈出新,给公司持续带来新的利润增长点;另一方面促使公司未来向“风电高空安全作业综合解决方案提供商”方向深化转型。目前公司升降设备+防护设备合计占比97.8%,高空安全作业服务收入1200多万,收入占比不到2%,而对比丹麦Avanti Wind Systems A/S设备与服务的收入占比是80% : 20%,未来安全服务可拓展空间仍较大。

(3)从国内市场到海外市场:随着公司品牌知名度与产品力不断提升,未来有望在北美、印度乃至欧洲等市场多点开花,华安证券测算,高空安全升降设备,2021-2025,国内市场空间(新增+存量)分别约为5.28/ 6.31/6.61/6.68/7.06亿元,海外市场空间分别约为12.86/12.42/13.33/ 13.88/ 15.24亿元。华安证券基于审慎原则,预计公司海外营收占比有望从2020年的11.59%提升至2023年20%左右。海外市场产品价值量更高,利润率更高,未来海外收入占比的不断提升,对盈利水平也会带来正向贡献。

(4)立足风电,积极向其他应用领域拓展:未来有望以风电为基础,外延拓展,形成“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等多点开花的行业布局,打开公司成长空间。

风险提示:下游风电行业景气度下行;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧;新产品研发不及预期。

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