美股这么牛 “特朗普交易”到底是如何走过来的？

自去年11月开始的“特朗普交易”是活着还是死了？特别是美股虽然经过一段调整，但今年首季，道指和标普500指数分别累计上涨4.6%及5.5%，已连续6个季度上升，纳指更累升近10%，创2013年底以来最大单季涨幅，这令市场疑惑：美股这波升势到底能持续多久?

这也是美国银行策略师Savita Subramanian在报告中尝试回答的问题，她指出，“特朗普交易”并不止一波，而是好几波。

Savita Subramanian表示，虽然美股在2月份连创新高，但主导市场的力量与本届大选结束后的情况相比显然发生了大幅转变。在大选之后的最初几个月，美股上涨主要由小盘股、周期性股、价值股、低质股和高beta股带动。但自去年12月初以来，部分领涨的股票已经变成落后者了。对相关股票的表现进行分析后可发现，将受益于特朗普初步政策的大多数股票在12月初达到顶峰，但随后表现不佳。

在过去5个月的时间里，“特朗普交易”是如何演变的呢?

如下图所示，市场仍然相信基建改革，而对税收改革的信心相对而言较低。虽然特朗普提出各项政策设想后，大部分潜在受益的个股已在12月份涨至峰值，但一些股票却仍能紧抓最初的涨势，一路高歌猛进。特别是将受益于国内基建开支增加的股票，自大选结束以来已涨7个百分点，而将受益于低税率的股票则跑输罗素1000股指4个百分点。这表明市场仍然认为，尽管最近国会否决了医改，但基建支出计划和税改计划仍有望最终通过。

此外，美国银行发现，自从大选结束以来，最易受潜在边境调节税打击的行业(如零售业、汽车业等)的市场表现均跑输市场6个百分点。虽然部分股票表现不佳可能归因于行业基本面薄弱，但跑输的幅度表明市场正在贴现进口税的合理概率。

Subramanian还指出，废除奥巴马医改的努力宣布失败后一周，医疗保健板块反而止跌回升，这可能并不奇怪。实际上，该板块在去年12月初开始走高。另一方面，生物技术和制药股的走势表明，市场最初将特朗普及共和党的胜利视为利好因素，但随后经过特朗普对药品定价的一番炮轰，原先上涨的相关股票扭头下跌。

至于涉及“特朗普交易”的其他行业，美国银行指出，在海外资金回归美国方面，海外现金余额较高的股票平均走高2个百分点，但这也可能只是反映科技和全球经济增长趋势较去年有所改善。

在削减资本支出方面，将受益于资本支出费用化的公司大部分是能源企业，这些企业因油价大幅上涨而遭受打击。此外，能源企业还是典型的杠杠类公司，一旦利息减免政策取消，企业也难免会受到打击。

受益于资本支出费用化的股票自大选结束以来平均落后了6个百分点，而最终可能因终止利息减免而受损的股票跑赢不足1个百分点(包不包括能源企业都一样)。

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