美股新股前瞻|在线教育热潮退却后，“五递表”的见知教育该如何讲好上市故事?

7月13日，见知教育正式向美国证券交易委员会(SEC)递交招股说明书，计划在美国上市，并至多筹集5000万美元资金，不过目前尚未确定挂牌地点、股票代码、拟发行的ADS数量以预计的发行价格区间。

纵观见知教育的上市路，这是其第五次递表了，“屡战屡败，屡败屡战”这句话用在它身上也算是恰如其分了。

具体来说，成立于2011年的见知教育，前身为森途教育，曾于2016年5月在新三板挂牌上市，不过上市一年多后便退市了。随后几年，见知教育便四次向港交所递交招股书，但均以失败告终。

需要指出的是，虽然“闯关”精神可佳，但“运气”却不怎么好，因为此次上市时间正值在线教育政策趋严，热潮退却之际。

据智通财经APP了解，今年以来，在线教育收紧政策频频出台，大部分教育机构皆处于“风声鹤唳”的状态：一面是逾10多家校外培训机构因虚假宣传违法行为被监管部门予以顶格罚款，一面是大部分教育类中概股因政策收紧、资本冷却等消息影响股价频频走绿...

值此背景下，见知教育的第五次闯关究竟能否顺利呢?

在线教育热退却，在线职业教育热依旧?

据《2021年(上)中国在线教育投融资数据报告》披露，今年上半年，在线教育行业融资总金额99.9亿元，同比去年同期150.8亿元下降33.75%，相较于2020年同期由疫情催生而来的“在线教育热”来看，资本热情大幅下降。

而资本冷却的背后，便是逐渐趋严的政策监管。

5月21日，传闻中的“双减”政策(《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》)被审议通过，其中提出要全面规范管理校外培训机构;6月1日生效的《未成年人保护法》中也提到，校外培训机构不得对学龄前未成年人进行小学课程教育;此外，教育部最近决定设立一个新的监督部门，专门监管K-12AST服务...一系列严监管政策之下，K12校外培训机构的生存环境不容乐观。

虽然上述严监管政策在一定程度上给“在线教育热”浇了一盆“冷水”，但这盆冷水似乎并未浇在在线职业素质教育的头上。

《报告》还显示，2021上半年，最热门的投资行业为在线职业教育，融资额为43.4亿元。获得融资的平台有粉笔教育、云学堂、课观教育、犀鸟教育、导氮教育、中鹏培训、蜂鸟小课、海道教育、会计学堂、思创网络等在线职业素质教育机构。

可以看到，对于深耕在线职业教育的见知教育而言，其赖以生存的“土壤”仍存有较大的发展机遇。

具体而言，见知教育是一家在线高等教育机构职业培训服务提供商，主要通过网络及移动平台向客户提供数字教育内容。从业务构成来说，其主要包括两大业务：一是教育内容服务，二是IT相关解决方案服务。

在这其中，教育内容服务涵盖B2B2C和B2C两种模式——B2B2C模式指的是为国内高等院校以及其他机构客户提供在线学习平台的订阅服务从而收取相关费用;B2C模式主要透过天翼视讯平台、电信供应商及微信订阅账号向个人终端客户提供教育内容以及增值移动媒体服务。IT相关解决方案服务方面，则主要通过提供定制IT系统服务的设计和开发，采购和组装从IT相关解决方案服务中获取收益。

从市场容量来看，在线职业素质教育行业规模目前仍呈现快速增长，不断扩大的增长态势，如下：

据《弗罗斯特与沙利文报告》，网络职业教育市场从2016年的369亿元增长到2020年的753亿元，复合年均增长率为19.5%，预计2025年将达到1759亿元，2020年至2025年复合年均增长率为18.5%。

鉴于此行业利好，见知教育目前在市场上的行业地位也比较靠前：该公司目前是中国最大的高等教育机构在线职业培训服务提供商，2020年收入为3100万元，市场份额为65.5%。

结合上述的外部环境来看，在线教育热潮退却之际，见知教育由于深耕在线职业素质教育这一细分行业，受到的波及或许没那么大。

成长速度快，但也不乏明显的经营风险?

从基本面表现来看，鉴于在线职业素质教育的发展机遇，见知教育的营收、净利润皆呈现出一定的增长之势。

营收方面，该公司的营收从2019年的3.59亿元增长到2020年的4.05亿元，同比增长约13%，而截至2021年3月，该公司实现营收为9837万元，同比增长约80%;净利润方面，则由2019年的8356万元增长到2020年的8691万元，同比增长约4%，截至2021年3月则录得净利润为1231万元，较2020年同期的42万元暴增约2829%。

需要指出的是，受2020年初的新冠疫情影响，2020年3月见知教育仅录得42万元的净利润，而由于基数较低，2021年3月净利润呈大幅增长之势。如果撇除这一因素带来的“特殊增长”，近年来该公司营收、净收入增长之势还算处于比较稳定的状态中。

不过，相较于营收、净利润持续的增长之势，见知教育的现金流却处于比较波动的状态。

据招股书披露，该公司的现金及现金等价物2019年为8814.4万元，等到了2020年3月就只剩下了2094.9万元。随后至2021年3月，该公司的现金及现金等价物则又增长至3366万元，整体而言处于比较波动的状态。

而并不充裕的现金流，在一定程度上也拖累了见知教育的“扩张之举”。该公司在招股书中透露：

“目前现金、现金等价物和限制现金以及经营活动提供的预期现金将足以满足公司当前和预期的营运资本要求和资本支出。但是，如果遇到业务条件或其他发展的变化，将来可能需要额外的现金资源。同时，如果确定并希望寻求投资、收购、资本支出或类似行动的机会，今后也可能还需要额外的现金资源。”

值得注意的是，除了资金勉强够用的话，从其他财务数据来看，目前见知教育还存有几大明显的经营弊端，如下：

一是，营销费用大幅增长，恐面临过度依赖第三方促销公司推广的风险。

据招股书披露数据，见知教育2021年一季度销售和营销费用为265.3万元，比2020年同期的118.3万元大增124.3.%，同时销售和营销费用占总收入的比例也由2.2%增长到2.7%，增长速度较快。

而这一点也可以从见知教育通过第三方促销公司推广的动作窥出。据悉，该公司依靠数量有限的第三方促销公司把产品推荐给潜在客户，如其产品“鱼学移动视频包”依赖于电信供应商平台上的推广。2019年至2021年一季度，该公司分别聘请了5家、3家、3家推广公司，一旦这些供应商因任何原因停止向见知教育提供促销服务，其销售额和经营业绩均可能会受到不利影响。

二是，部分产品毛利率偏低，导致整体盈利水平提升有一定难度。

据悉，2019年至2021年3月，该公司的毛利率分别为36.5%、31.9%、26.1%，逐年下滑。与此同时，除了毛利率逐年下滑之外，见知教育的部分产品还存有毛利率微薄的问题，该公司在招股书中指出：“某些有利可图的业务也有利润较低的组成部分，公司的整体盈利能力可能会因产品组合而波动。”

具体来看，见知教育在2019年至2021年一季度时，其“教育内容服务”里的B2C业务利润率较低。另外，在移动视频套餐方面，为了吸引用户，见知教育花费了许多营销费用，推广费用保持在较高水平。由于花费大量营销成本，促使B2C业务利润率较低。基于此，该公司提示风险称“如果无法控制个别业务盈利能力，将会对整体业务产生重大影响。”

最后则是，见知教育还存有过度依赖主要客户的风险。智通财经APP了解到，见知教育的收入很大一部分依赖于数量有限的客户，例如今年一季度，见知教育的前三大客户一共贡献了48%的营收，如果无法挽留这些客户，将会对该公司的业绩造成较大影响。

综合上述仍存有一定发展隐忧的外部环境和内部环境来看，不难窥出，见知教育的第五次闯关之路似乎仍旧“任重而道远”。