一年翻四倍的建滔积层板(01888) 行业景气是否见顶且行且观察

编者按：和特朗普政策遥相呼应，中国也再次掀起基建热潮，但是在建材股涨势喜人的同时，电子行业的“钢筋水泥”也频繁涨价，伴随着全球经济好转，智能手机处于高速增长期，汽车智能化的普及、以及高质素锂电池需求强劲，作为覆铜板龙头的建滔积层板(01888)2016年净利润同比增长2.4倍至43.46亿元。

小摩近日也发表研究报告，称建滔积层板一季度积层板需求强劲，并上调集团2017至2018年盈测各26%，目标价由11港元升至13港元，维持“增持”评级。

下述文章中，作者表示，锂电铜箔好景气是从2016年初开始，即使反应快的厂商当刻决定扩充产能，最快都要到今年底或明年才能投产。因此，建滔对于17年整体行业能有多少新增产能释放存在很大疑问,并且新增产能相对整体是一个非常小的数。

因此，相信整个铜箔以至覆铜板的好景气将维持至今年第四季或明年初。有说公司单是去年第四季的核心盈利已达10亿港元，即使不考虑今年的产品加价，公司今年全年核心盈利将达40亿港元。以现在300亿市值比较，今年市盈率为7.7倍。

因此，虽然建滔积层板的股价一年内已升了4倍多，相信仍然有不少买家冲着这样低的市盈率而买进公司股票。2017年覆铜板景气好是确定性很高的事，但是不是周期的顶部，这个需要且行且观察。

文章：《这家公司一年股价升了四倍 | 它的投资逻辑是什么》

作者：王雅媛

来源：王雅媛港股圈

相信很多人都不知道什么叫“覆铜板”，简单来说就是一块板上面的一面或两面再覆以铜箔。覆铜板是电子工业的基础材料，主要用于加工制造印制电路板(PCB)，当你把一件电器拆开时，大如电视机，小如手机，在内部你都可以发现一块上面如刻了迷宫一样图案的板，这一块就是加工后的覆铜板。

一、四倍牛股的诞生

去年开始，占世界14%覆铜板生产的建滔积层板(1888.HK)股价开始上涨，到了2017年它的升势仍然没有停止。从2016年初至今，股价已升幅超过四倍。

股价一年内可以升那么多，只有两个可能性：一就是炒作概念，二就是基本因素真的出现莫大的变化。建滔积层板绝对不是什么热门股，基本上可以排除掉第一个可能性。那么我们现在来分析一下公司究竟出现了怎样的基本因素改变。

二、覆铜板龙头的诞生

早于上世纪七十年代，建滔进口覆铜板到内地再转手卖出，在内地当时尚不成熟的电子化工产业中，扮演经销商的角色。

看准市场后，1988年建滔化工集团主席张国荣等人于深圳成立第一家纸覆铜面板厂，其后在1991年成立第二座工厂，两年后成功在香港交易所上市。

而建滔积层板是建滔化工(00148.HK)的子公司，主要从事覆铜板及上游铜箔、玻璃纤维等产品的生产。其覆铜板产品有两种，环氧玻璃纤维覆铜面板和纸覆铜面板，下游为1200多家印制电路板厂商。而建滔积层板生产的铜箔80%都是供公司自用使用，剩下的才会转为外部销售。

2006 年 12月，积层板业务被单独分于香港上市，目前公司第一大股东仍是是建滔化工，持股74.52%。

根据LLC的数据, 公司连续十一年位列全球第一大覆铜板厂商。目前建滔积层板向建滔化工供应覆铜面板及有关上游原料并提供钻孔服务。根据建滔化工与建滔积层板最新签订的供应协议，目前两家公司签订的合约2017至2019年三年的年度上限分别为19亿、20.9亿、22.99亿港元。

三、覆铜板供不应求

近年来，随着全球经济好转，电子消费亦相对受惠，但问题是覆铜板是所有电子工业的基础材料，比较少出现因为某样电子产品大卖而导致供应不足。我们回头看当智能手机处于增长期最高增的时间，覆铜板的价格亦没有因此而大增。

但从去年中开始，覆铜板的价格就开始猛涨，到了今年2月份，建滔再次对外宣布对所有的板材价格上调10%。覆铜板可以持续加价，一定是行业中出现了一些不为人知的改变。究竟最近发生了什么事?

那我们就需要从新能源电动车开始说起，因为电动车的热销带动了两大改变：

1、加速了整个汽车业电子化：

随着汽车智能化的普及，电子配件的成本占汽车整体成本比例已从2010年的13%上升到现在的30%。前者正如智慧手机的变化一样，一部汽车电子化增加了，需要的电子零件量自然多了起来。

2、拉动了高质素锂电池的需求：

锂电池生产同样需要铜箔，由于汽车和人安全息息相关，而且须承受的外部环境条件相差较大的要求，所以高素质的锂电池需要大量的铜箔。

据行业资料，近三年全球锂电池出货量平均增长率达到28%，其中15年锂电池出货量同比增长达到39%。而2016年全年新能源汽车销量62万辆，同比增长76%。

原来的企业主要是生产电子工业用铜箔，面对国内新能源汽车的爆发式增长，将原来PCB标准铜箔生产线改造用于扩大锂电铜箔的生产。而锂电铜箔新建产能建设周期长、还有动力电池企业通过认证也需要较长时间，所以一直产能落后于需求。

随着市场需求的持续扩大，加上锂电铜箔的利润远高于线路板标准铜箔。在产量短期无法增产的情况下，随着锂电需求的增加，挤压了线路板铜箔的产量，导致线路板铜箔价格亦一直飙升。

基于覆铜板行业经过多年的整合，行业供求关系平衡，厂商市场集中度较高，行业前三名市占率分别为14%、11%、11%，而其下游印制电路板企业较为分散、议价能力低，铜箔涨价传导至下游覆铜板，再传给印制电路板企业。

电动车的加速向上趋势已经很明显，去年我国的新能源汽车销量已经达到50万辆，随着大城市相继限牌以及随着治霾力度加大，地方政府可能会促进公共类新能源汽车的推广。

据业内人士分析，2017年我国的新能源汽车销量有望超过80万，动力类锂电池的需求将达到27GWh，按照1kwh对应0.8kg的锂电铜箔测算，今年锂电铜箔需求将达到7万吨，2016年锂电铜箔产能约为4.9万吨，新的产能建设期大约在1.5～2年，按目前行业中主要企业的投产计划，2017年基本没有新的增量，这也就意味着国内锂电铜箔市场将出现约2万吨左右的缺口，出现明显的刚性需求缺口。

四、地产业务带来额外收益

其实建滔除了主营业务以外，也布局地产业务。2016年的业绩公布，可以看到有一项收入是关于出售一间附属公司的一次性收入。

原来在2016年5月13日，公司发出的公告，出售了一间位于龙华的子公司给恒大地产。

恒大以23.86亿港元的价格收购KLL旗下建滔数码公司100%股权，目的是拿下深圳龙华的一块土地用来发展住宅。这次出售土地，也给建滔带来了丰厚的利润。

公司在国内拥有可建楼面面积约170万平方米的优质土地储备。 在广州南沙厂区土地面积高达58.3万平方米，权属建滔(番禺南沙)石化有限公司(全资附属公司)。

如今南沙区已成为国家级自贸区了，该厂区迟早也会搬迁，而母公司建滔化工已经开始在南沙建设总部大楼，随着南沙区域的发展，公司在南沙土地的价值会随即释放。

不过面对地产的火爆，公司的管理层还是保持了一份冷静，公司管理层表示：在完成现有土地储备的消化后，未来公司将不再房地产领域继续投入，而是更加聚焦在覆铜板产业链。

五、结语

市场最担心的仍然是老问题，就是行业利润好会不会又吸引大量的资金一窝蜂的投入新产能，最后导致过剩?

这一点要关系到锂电铜箔的增产门槛了。目前我国的先进锂电铜箔设备基本上都是从日本进口，以A股的超华科技为例，它曾表示公司新扩产设备全部原装进口于日本，需要日本设备供应商再派驻工程师安装。

建滔本身今年三季度将会有新的铜箔产能释放,但完全达产要到12月底,新增产能相对行业整体很小。根据公司所说，它铜箔厂投产较快的原因是本身有土地及人员储备。而设备方面与日本厂商是长期合作关系,因此可以较其他厂商优先拿到货。

锂电铜箔设备供应周期极长，不考虑前期谈判的时间，仅从信用证发出到设备商完成机器的手工制造周期要8个月的时间，设备打包装船到港的时间要2个月，安装调试的时间3个月左右。这个时间还是设备商有生产能力的情况下的最乐观的估算。

锂电铜箔好景气是从2016年初开始，即使反应快的厂商当刻决定扩充产能，最快都要到今年底或明年才能投产。因此，建滔对于17年整体行业能有多少新增产能释放存在很大疑问,并且新增产能相对整体是一个非常小的数。

如果以上说法属实，相信整个铜箔以至覆铜板的好景气将维持至今年第四季或明年初。有说公司单是去年第四季的核心盈利已达10亿港元，即使不考虑今年的产品加价，公司今年全年核心盈利将达40亿港元。以现在300亿市值比较，今年市盈率为7.7倍。

因此，虽然建滔积层板的股价一年内已升了4倍多，相信仍然有不少买家冲着这样低的市盈率而买进公司股票。至于卖家的心态应该是相信周期股传统智慧，买在高市盈率，卖在低市盈率。2017年覆铜板景气好是确定性很高的事，但是不是周期的顶部，这个需要且行且观察。

王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票。