新股解读丨若“增程式”小众化，理想（LI.US）何以实现理想

小鹏汽车-W（09868），成功登陆港交所吹响“造车新势力”赴港上市集结号。

据港交所7月26日披露，理想汽车通过港交所聆讯，高盛、中金为联席保荐人，瑞银集团为财务顾问。理想汽车将寻求作为具有不同投票权架构的发行人申请双重主要上市。

智通财经APP注意到，作为一家豪华智能电动汽车企业，理想汽车设计、研发、制造和销售的经营模式与大多数车企别无二致，但具体到产品和技术路线上，理想差异化定位明显。

比如理想在招股书中提及，公司主力产品六座中大型豪华电动SUV——理想ONE，是公司开发的首款及目前唯一一款商业化的增程式电动汽车型，该车型配备增程系统及先进的智能汽车解决方案。

我们知道，很多车企尤其是大型车企往往会选择“车海战术”，以满足不同消费群体需求。新能源汽车动力技术路径选择上，目前纯电动和插电式混合动力是主流。那么，理想凭借对SUV车型的执念，以及车型搭载别具一格的增程式动力技术能否助力公司在新能源汽车星辰大海中走得更远？

SUV：一条“硬朗”的汽车赛道

在智通财经APP看来，理想作为“造车新势力”的代表企业，作为汽车行业新进入者，在发展初期必不是赢家通吃的姿态。选择一个细分市场，并做成其中的领军企业是一种可行的战略模式。

截至目前，选择切入SUV领域的理想，已经成为细分赛道头部企业。招股书显示，理想汽车于2019年11月开始量产理想ONE，并于2021年5月推出2021款理想ONE。截至2021年6月30日，公司已交付逾63,000辆理想ONE。

根据灼识咨询报告，按销量统计，理想ONE于2020年被评为中国最畅销的新能源SUV车型，占市场份额9.7%；同时于中国新能源汽车市场排名第六，占市场份额2.8%；理想汽车于中国新能源汽车品牌排名第十一。

放眼整个新能源汽车市场，SUV是一条热门赛道。根据理想ONE于2020年销售33,457辆SUV，在新能源SUV市场市占率9.7%计算，2020年中国新能源SUV销量约为34.5万辆。灼识咨询报告，2020年中国新能源汽车市场规模为120万辆，这意味着新能源SUV的市场份额为28.7%。据智通财经APP统计，2020年，中国前十大新能源SUV车型销量为15.31万辆，占SUV细分市场的份额的44.39%。

要知道，中国汽车市场竞争十分激烈。截至2020年，中国有131个已交付乘用车的汽车品牌。在新能源汽车市场，总销量涵盖288款新能源汽车车型或77个新能源汽车品牌。因此，能够在一个受众较广且竞争格局相对清晰的赛道做到头部并不容易。

基于理想ONE的销售表现颇为“理想”，理想汽车有意继续推动SUV车型更进一步。公司在招股书中表示，公司正在开发X平台，继承理想ONE现有的增程式电动汽车平台，并配备了下一代增程电动动力系统。公司计划于2022年推出X平台上的首款产品—全尺寸豪华增程序电动SUV，并于2023年在X平台上推出另外两款SUV。

“增程式”乃新能源车动力最优解？

据智通财经APP了解，理想汽车之所以畅销，其搭载的增程系统起到至关重要作用。

所谓增程式电动汽车是单纯由电机电力驱动，但其能源及动力来自其电池组及增程系统。增程系统由高效率的专用内燃机、发电机及用以连接二者的减速器组成。理想ONE纯电驱动系统可支持188公里的NEDC电池续航里程，加上增程系统，其一体化动力系统，可达1,080公里的NEDC续航里程。此外，理想ONE可通过慢充、快充及加油来补充能量。即使用户无法获得充电基础设施，理想ONE也可运行，从而消除里程焦虑问题。

因此，增程式电动汽车在未来会成为新能源汽车的一个发展方向。灼识咨询预计，中国增程式电动汽车销量预计由2020年的33,356辆，增长至2025年的约403,800辆。

不过从节能减排角度来看，由于将燃油作为汽车动力，未来增程式电动汽车大概率不会成为新能源汽车市场的主流。据灼识咨询报告，中国新能源汽车销售量预期在2020年至2025年将继续以35.8%的年复合增长率增长至554.3万辆。其中，纯电动汽车销量预计在2025年达到468.4万辆，占比近85%，相比之下增程式电动汽车占比仅为7.3%。

值得注意的是，目前岚图、赛力斯、观致、日产、天际和哪吒等新能源汽车品牌也在向增程式汽车领域进发，理想长期在增程式电动汽车市场保持一大独大竞争格局尚为未知数。

无论如何，理想要在新能源汽车市场获得更大份额，发展纯电动车型势在必行。公司在招股书中表示，将专注于开发拥有超快充电能力的纯电动汽车，或高压纯电动汽车。公司正为未来的高压纯电动车型开发两个平台—Whale及Shark。自2023年起，公司计划每年至少推出两款高压纯电动车型。

盈利“老大难”问题何以解决？

对于仅用一年多时间就将增程式电动SUV，推上新能源SUV销量榜首的理想来说，开发新产品或许不是难事，相比之下公司何时能盈利更关乎公司长期发展，也是投资者关心的话题。

智通财经APP注意到，2020年是理想营收爆发式增长的一年，当年实现营收94.57亿元（人民币，下同），但由于销售成本总额和营业费用总额累计过百亿，公司在2020年实现净亏损约1.52亿元。2021年一季度，理想总收入继续大幅增长至35.75亿元，但即便如此公司单季度净亏损还是达到3.6亿元。

据悉，理想暂未盈利的主要原因，除了发展初期较高的费用率之外，产品生产成本高企也是主要制约因素。招股书显示，对于中大型电池动力SUV而言，电池系统约占物料成本的35%。

好的一方面是，从2010年至2020年，电动汽车及固定电池解决方案的电池成本已从1,100美元/千瓦时降至137美元/千瓦时，降幅超过85%。电池每千瓦时的平均价格预计将于2025年达85美元。

另一方面，2017年以来，中国豪华车型的市场份额逐渐增加，此后新能源汽车的平均价格逐渐上升。这些利好因素均有望带动理想汽车销量持续增长。

随着汽车销售规模扩大，为车主提供丰富的增值服务，有望成为理想提升盈利能力的来源。目前公司推出的理想Plus付费会员计划，当前定价为每年999元。会员权益涵盖售后服务、第三方车内娱乐服务和生活方式等内容。该计划目前提供四类权益，包括付费定期车辆保养、免费取送车、无限高速流量计划以及服务和产品折扣。截至2020年，理想其他销售和服务业务贡献营收1.73亿元，2021年一季度该业务实现营收1.1亿元，同比增幅超过10倍。

当然，电池系统成本下降和提供增值服务是每个车企都能享受的红利，及可向市场提供的服务。理想汽车依靠“增程式”差异化技术路线打下的“江山”能否在纯电动时代守得住，可重点关注Whale及Shark两个研发平台后续表现。