智通港股研报精读(07.28) | H+A顺利推进资产注入增厚盈利 看好电力、医药和物业板块龙头

①龙源电力(00916)启动累计211M风电项目风电机组采购。

②H+A顺利推进资产注入增厚盈利。

四环医药(00460) 21H1营收同增80%+，上半年利润大幅预增超300%。

世茂服务(00873)盈喜：上半年纯利预增不少于120%。

本期重点选择分析师看好的电力板块龙头公司、医药板块特色股和物业板块龙头股。

本期优选报告

龙源电力(00916)

1、龙源电力(00916)：2021年上半年公司累计完成发电量 33,106,304 兆瓦时，同比增长 22.96%。其中，风电增长 20.35%，火电增长 32.62%，其他可再生能源发电量增长 134.58%。公司风电发电量增长表现较好，主要受益良好的风资源以及增量电站发电量贡献。

H+A顺利推进，资产注入增厚盈利：公司重大资产重组方案顺利推进，预期深交所问询函答复完成+相关股东大会通过后，有望进入证监会发审会审核通过的关键阶段。关于现金收购部分，此次拟收购的国家能源旗下的风电场权益装机容量约 1.975GW，目标资产 2020 年收入约 20.18亿元人民币，合并前归母净利润约4.98亿元人民币，2020 年底净资产42.16元人民币，交易代价57.74亿元人民币。初步测算，且此次收购PE约11.6倍，PB 约1.37倍，估值合理，资产注入后将增厚公司盈利10%左右。

全国碳交易正式上线，利好新能源运营商：全国碳市场正式上线以来，碳排放配额(CEA)价格逐步攀升，市场交易量总体稳定。全国碳市场首批纳入发电行业重点排放单位2,162 家，覆盖约45亿吨二氧化碳排放量。预期未来国家核证自愿减排量即CCER有望重启审批和交易。若按照50元/吨的CCER价格，风电和光伏项目有望从CCER额外获益4.5分/千瓦时(以均值 0.8953tCO2/MWh 的减排因子计算)。未来随着CCER价格的上涨，预期新能源运营商的度电收益将进一步提升，公司作为新能源龙头公司，将较大受益。

近日，公司启动甘肃玉门七墩滩第一风电场C区风电项目和五大连池、铁力分散式风电项目机组采购，采购规模累计211MW。

公司是国家能源集团旗下的新能源运营平台，2015年以来持续保持世界第一大风电运营商地位，目前已成为一家以开发运营新能源为主的大型综合性发电集团，拥有风电、光伏、生物质、潮汐、地热和火电等电源项目。提高公司目标价至16.2港元，相当于2021年和2022年19倍和16倍PE，目标价较现价有32%上升空间，维持买入评级。

风险提示：风电光伏并网消纳不及预期;可再生能源补贴拖欠恶化;公司计提大额资产减值损失。(国元国际控股/杨义琼)

四环医药(00460)

2、四环医药(00460)：7月27日，公司公告预期截至2021年6月30日止六个月期间营收同增80%+，达到21亿元+;净利润同增300%+，达到6亿元+。营收、净利润增速均超我们此前预期，预计主要系医美板块拓展顺利以及传统仿制药业务高速增长。

上半年乐提葆肉毒素顺利上市，产品力强、铺货较快。公司代理的100U和50U的乐提葆肉毒素分别于2020年10月和2021年1月获批上市。其中，100U的乐提葆于2021年2月在国内正式上市，成为第四个国内获批上市的A型肉毒毒素。乐提葆具有高质、高性价比的特点，纯度、效果、品质均较高，终端价格仅为保妥适六折左右，韩国市占率第一，较强的产品力保障产品上市后受到终端机构的积极采购。据美业观察报道，截至2021年7月已覆盖1800+家医院，其中Top 500医美机构已覆盖近400家，领先同业的铺货速度彰显了市场对于产品较强的信心。

医美多点并进，有望构建“肉毒素+玻尿酸”的黄金组合，覆盖多种针剂、埋线和仪器。公司依托医美平台“渼颜空间”，构建起以针剂产品为主，覆盖针剂、埋线和仪器全部医美大类的产品管线。除了年内正在放量的肉毒素产品，根据公司业绩简报，代理的Hugel的玻尿酸产品也有望于2021年获批上市，有望构建“肉毒素+玻尿酸”黄金组合的针剂黄金组合。从针剂类其他产品看，2021年7月，自研的“童颜针”产品已进入临床阶段，“少女针”也处于动物试验阶段。另外，2021年6月，公司分别获得韩国东方医学会社旗下爱拉丝提面部埋植线(线雕)和私密用线独家代理权、以及获得美国Genesis Biosystems公司脂肪采集系统LipiVage ®在大中华区的独家代理权，进一步拓展线雕和医美仪器领域。

医美业务为未来发展重点，传统仿制药调整较为顺利，业绩有望恢复。医美业务是未来发展重点，也是利润增量主要来源之一。传统仿制药方面，2020年以来积极实施品类调整，非重点监控占比已达70%+，2021H2还即将有粉液双室袋等新品上市，预计年内非重点监控产品带动下仿制药整体可维持较快增长。重点监控方面，克林澳用于治疗急性缺血性脑卒中的新适应症已于2020年底获 NMPA 批准，有望通过今年年末的医保谈判逐步回归，总体来看仿制药传统业务增长已企稳向好。

公司医美产品线快速扩展，肉毒素快速放量将显著贡献业绩。由于医美和医药业务均有亮眼表现，将公司2021-23年净利润从7.9/10.9/15.5亿元调整至12.0/17.4/24.5亿元，当前市值对应2021-23年PE 15/10/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：医美推广不及预期，药品研发不及预期，医药政策影响，市场竞争加剧影响。(东吴证券/吴劲草)

世茂服务(00873)

3、世茂服务(00873)：公司发布公告，预期截至2021年6月30日止六个月的集团未经审核股东应占溢利将较2020年同期录得不少于120%的增长，该增幅主要原因是由于集团物业管理合约建筑面积及在管建筑面积的增加;及社区增值服务与非业主增值服务收入的综合上升。

新拓项目加速，全年超额完成可期。2021年1-5月，公司新拓展面积成果显著，新增在管面积22.05百万方，新增合约面积28.75百万方。已相当于是20年上半年新增的125.64%和116.59%，上半年新增面积同比高速增长已成定局。公司新拓项目在5月份亦是显著加速，全月新增在管面积13.38百万方，合约面积16.52百万方，均超过前4月的总和。按照公司的在管面积的指引，2021年全年新增在管面积需达到65.75百万方，目前已经完成22.05万方。而公司20年下半年新增在管高达60.38百万方，下半年拓展若完成去年同期的70%，则全年目标即可超额完成。

并购整合策略有效，能力圈丰富与业务协同并进。公司采取了独特的并购策略，对于丰富公司能力圈的并购标的，公司选择保留原品牌及团队，提供资源助力发展，使其成为公司重要业务板块。而对于提升区域密度的并购标的，公司选择打散原公司组织架构，强势输出世茂标准化的管理体系，提升项目运营效率，使其融入公司体系。这样的整合策略给公司带来实在的发展成果。一方面，浙大新宇成为公司重要的校园服务拓展品牌，1-5月助力公司获得社科院大学良乡校区、北京电影学院怀柔校区等标杆项目。另一方面，公司直接整合的项目利润率亦有明显提升，2020年收并购项目净利率平均提升2.6个百分点。

并购持续落子，期待后续表现。公司以并购作为跨越式发展的重要手段，1-5月亦是持续落地。先后落成了深兄环境和野风物业两单交易，分别为公司丰富了城市环卫的专业能力、增强了杭州区域的区域密度。两单并购总交易金额6.07亿元，而公司在手现金仍然充裕，后续或有更多并购战略落地。

行业高速增长阶段来临，公司在住宅领域率先推动更新底层管理体系，以适应项目快速复制和并购整合，在专业能力拓展战略清晰、步步为营。公司目前的组织架构、治理体系相较于同行将更能适应于规模的快速扩张，这即是公司运营管控的核心竞争力。继续看好精益管控下有质量的高增长，公司有望成为行业一线龙头。维持公司2021/2022/2023年EPS预测为0.57/0.96/1.50元，给予公司39.53港元的目标价，维持公司“买入”投资评级。

风险提示：业务扩张和收购不及预期;物业管理费提价受阻;收缴率不及预期;增值业务拓展不及预期。(中信证券/陈聪)

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