国泰君安：维持涪陵榨菜(002507.SZ)“增持”评级 目标价下调30%至43.7元

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，考虑到大众消费整体需求疲软导致涪陵榨菜(002507.SZ)2021H1业绩承压，下调21-23年公司EPS至0.97/1.23/1.56元(前值1.13/1.55/1.95)，同比增11%/29%/25%，参考可比公司给予21年PE45X，下调目标价至43.7元(前值62.37元)，维持“增持”评级。

国泰君安主要观点如下：

业绩低于预期。2021H1实现营收/净利润13.5/3.8亿元，同比+12%/-7%;折合2021Q2实现营收/净利润6.4/1.7亿元，同比-11%/-28%，Q2回款同比增4.2%，快于收入增速，下半年仍有余力。从经销商数量上看，2021H1末公司经销商达到2489家，较2020年末提升168家，随着增量经销商逐渐融入体系，基于公司持续拓宽的产品/品牌壁垒，中长期看业绩端有望迎来厚积薄发。

盈利暂时性承压。2021H1毛利率同比增2.1pct，主因提价，考虑到成本上行之下同行普遍进入提价周期，该行判断公司后续大概率将进一步推进提价，全年看毛利率有望维持稳定;净利率同比减5.8pct，主因调整思路做热品牌的带动下销售费用率同比增9.5pct。

长期看公司业绩确定性/弹性兼具。下游渠道纵向下沉以及横向省地级市场精耕助力下公司有望进一步挤压竞品，加速收割存量市场从而保障业绩增长确定性;同时营销/产品/渠道三箭齐发带动下，该行看好公司逐步实现对于其他佐餐开味食品的替代，从而助力打开包装榨菜行业空间天花板，最终收获潜在的业绩弹性。

风险提示：费用投放/渠道下沉/渠道模式变革效果不及预期等。