国盛证券：维持老板电器(002508.SZ)“增持”评级 烟灶业务稳健 新品类高增构建第二曲线

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，预计老板电器(002508.SZ)2021-2023年归母净利润分别为19.54/23.21/27.50亿元，同比增速为17.6%/18.8%/18.5%。维持“增持”评级。

事件：老板电器2021年中报业绩超预期。2020H1实现营收43.26亿元，较20H1/19H1同增34.72%/22.64%;实现归母净利7.90亿元，较20H1/19H1同增29.08%/17.90%。其中，21Q2实现营收24.18亿元，较20Q2/19Q2同增24.28%/29.49%;实现归母净利4.32亿元，较20Q2/19Q2同增17.49%/23.04%。

国盛证券主要观点如下：

21H1烟灶业务稳健，新品类高增构建第二曲线。分品类看，油烟机和燃气灶贡献主要收入，分别实现营收20.91/10.45亿元，同增26.69%/37.80%。新品类营收高增长，第一/第二/第三品类群收入占比同比-4.09/+1.22/+2.15pct至78.04%/9.48%/5.64%。其中蒸烤一体机和洗碗机增长强劲，分别同增96.37%/148.28%至2.62/1.71亿元。

新品类精装配套率大幅提升，有望实现爆发性增长。据奥维资料，嵌入式洗碗机的精装修配套率同比提升8.1pct至17.60%。随着精装修渗透率及配套率持续提高，公司新品类构筑的第二曲线有望拉动营收持续高增。

原材料上涨仍实现毛利率水平提升，公司盈利能力稳健。毛利率：公司21H1/21Q2毛利率为56.38%/55.62%，同比提升1.55/1.90pct，主要系疫情后期毛利率较高的零售端恢复，综合毛利率水平结构性提升。费率端：2021Q2公司销售费率同比提升2.42pct至27.13%，主要系线下渠道恢复后公司增加广告宣传和销售服务费用投入。综合来看，公司20Q2净利率为18.08%，同比小幅下滑1.27pct。展望21Q3：随着原材料价格回落，公司成本端有望改善，期待盈利能力进一步提升。

现金流状况良好，营运能力改善。公司21H1经营性现金流净额为5.3亿元，同增30.06%，其中21Q1/21Q2为1.46/3.48亿元。公司2021H1应收账款为9.88亿元，同增27.84%;预收账款(即合同负债)为10.32亿元，同增4.39%。21H1公司存货为15.79亿元，同增24.33%，存货周转天数为141天，同降约20天。

推出股权激励和事业合伙人持股计划，完善公司激励机制。2021年股权激励计划与事业合伙人持股计划中，公司拟向142名核心人员授予不超过313万份股票期权，占总股本的0.33%。

风险提示：新品拓展不及预期、原材料价格上涨、地产竣工不及预期