国盛证券：维持海康威视(002415.SZ)“买入”评级 萤石物联云平台盈利能力加速

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持海康威视(002415.SZ)“买入”评级，预计2021-23年实现收入817.78/986.93/1193.07亿元，归母净利润为179.48/218.94/265.88亿元。

事件：公司于2021年8月10日晚发布公告，进一步推动分拆萤石网络至科创板上市。

国盛证券主要观点如下：

萤石网络深耕智能家居和物联云平台，盈利能力加速。

萤石网络作为智能家居行业的头部厂商，持续深耕智能家居摄像头、智能入户、智能控制和智能服务机器人，打造了萤石物联云平台，海康威视目前持股60%。截止2021年6月末，全球萤石物联云平台IoT接入设备约1.3亿台，平台注册用户超过8000万，月活跃用户超过3000万，日活跃用户达到近1200万，2021年“萤石云视频”的平均月付费用户数达到150万以上。

萤石网络2018、2019年、2020年及2021年H1的收入约为15.15亿元/23.89亿元/31.05亿元/18.71亿元(公司2021年半年报披露)，近三年收入CAGR为43.2%，2021H1的收入增速高达58.68%，毛利率37.32%(基本持平去年同期)。

盈利能力方面，2018-2020年的归母净利润分别为1.19亿元/2.25亿元/3.34亿元，CAGR为67.5%，2018-2020年的扣非后归母净利润分别为1.03亿元/1.92亿元/2.8亿元，CAGR为64.9%，经历前期的研发投入后，产出效应明显。分拆上市，将提高公司的整体融资效率，拓宽萤石网络的融资渠道，有利于加大在智能家居和物联云平台的针对性的研发投入。

创新业务孵化初见成效，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。

海康沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向，从2015年起，逐步拓展了8个创新业务(如萤石网络、海康机器人等)，创新业务的业务发展梯队已经初步形成。

随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合(公司5月以来产品不断推陈出新，据该行不完全统计就推出了矿用本安型热成像、明眸“全面屏”智能门禁、防爆气体检测摄像机、大车右转盲区检测预警系统、大师型手持热成像仪等横跨多个行业和领域的产品)，该行认为创新业务有望再造一个海康，同时和EBG业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。

风险提示：国内需求不确定性;原材料涨价风险;AI推进不及预期的风险;创新业务孵化不及预期的风险。