光大证券：维持药明康德(603259.SH)“买入”评级 临床前CRO及CDMO业务持续高速发展

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，基于强劲的实验室服务以及CDMO业务增长，维持药明康德(603259.SH)21-23年净利润为43.04/58.2/77亿元，分别同比增长45.4%/35.2%/32.3%，对应EPS为1.46/1.97/2.61元，对应PE为95/71/53倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年半年度业绩公告，实现营业收入105.37亿(同比增45.7%)，实现归母净利润26.75亿元(同比增55.79%);扣非归母净利润21.27亿元(同比增88.05%)，处于业绩预增公告上限，主要得益于中国区实验室服务以及CDMO业务的强劲增长。

光大证券主要观点如下：

中国区实验室服务保持强劲增长，CDMO业务打开营收空间。

21H1，公司中国区实验室服务实现收入54.87亿元(同比增45.17%)，增速强劲超过疫情前水平，主要缘于海外订单快速增长。其中，公司一体化药物发现平台持续导流，报告期内累计服务全球超2200家客户;毒理学业务增长强劲，同比增长85%。CDMO服务实现收入35.99亿元(同比增66.49%)，在各项业务中收入增速最快。

报告期内，公司CDMO业务服务新药分子项目数量为1431个，其中处于临床III期和已获批上市阶段的分别为48个和32个。公司持续打造新技术能力建设，在2021年6月与药明生物成立合资公司药明合联，进一步提供ADC药物一体化端到端CDMO服务，相关客户较2020年底增长57%。

临床CRO稳步推进，毛利率回升。

21H1，公司临床及其他CRO服务实现收入7.83亿元(同比增56.51%)，得益于中国地区新冠疫情缓解,经营效率提升推动毛利率上升2.3个百分点。报告期内公司合计完成170项临床试验开发服务，3项新药上市注册以及5项临床试验获批。公司现场管理服务(SMO)业务增长迅猛，团队人数同比增长43%至4000人，维持国内SMO龙头地位。该行认为，公司开拓全球临床CRO服务将是进一步提升国际市场份额的重要增长点。

CTDMO美国区业务下滑，中国区业务发力。

公司美国区实验室服务实现收入6.59亿元(同比减15.71%)，主要受1)疫情影响实验室及工厂运营;2)欧美医疗器械法规生效时间表延长一年对医疗器械检测服务的影响;3)部分客户BLA申请延迟及一个客户三期临床失败。美国地区CTDMO业务增长持续平缓，而中国区CTDMO业务则成功启动并呈现大幅增长，已为五个临床阶段项目提供服务。该行认为随着OXGEN的良好整合，公司为CTDMO提供的质粒及慢病毒载体工艺将进一步优化，可以显著降低成本，提供良好竞争力。

风险提示：疫情持续风险;药企研发投入不及预期;竞争加剧。