开源证券：维持通威股份(600438.SH)“买入”评级 硅料盈利凸显弹性 PERC电池满产满销

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，维持通威股份(600438.SH)原预测，预计21-23年归母净利润为79.35/98.06/123.39亿元，EPS为1.76/2.18/2.74元，当前股价对应PE为27.2/22/17.5倍，维持“买入”评级。

开源证券主要观点如下：

半年报符合预期，处于业绩预告顶部。

公司发布2021年半年度报告：报告期内实现营业收入265.62亿元，同比增长41.75%;实现归母净利润29.66亿元，同比增长193.5%;实现扣非净利润29.95亿元，同比增长212.24%;2021Q2单季实现扣非归母净利润21.99亿，同比增长241.99%，业绩符合预期。

上半年硅料紧缺价格持续上涨，下半年价格依然有望维持坚挺。

由于硅料紧缺以及硅片投产较快，2021H1硅料价格超过200元/kg，在较高价格涨幅下，公司2021H1销售硅料5.06万吨，平均生产成本3.65万元/吨，平均售价12万元/吨，毛利率近70%，贡献丰厚利润。展望下半年，8月开始行业排产恢复，全年需求可达160GW，57万吨硅料有效供给依然供应紧平衡。

展望2022年，地面电站项目稳步推进，全年需求达到210GW左右，77万吨有效供给略微盈余，2022年硅料价格降幅或将好于市场预期。公司目前单晶料占比突破99%，且新投建的乐山和保山项目N型料比例提升，快速响应N型电池产品战略。

上半年PERC电池满产满销，N型电池进展良好。

上半年电池行业开工率低迷，公司是业内唯一满产满销的供应商，同时大尺寸产品占比达到65%，6月单月210产品供应提升至37%，非硅成本持续优化帮助公司在2021H1实现电池11.65%的毛利率。公司布局N型电池良久，HJT产线量产转化效率24.66%，高于PERC1.2个PCT，目前HJT成本高于PERC约0.2元/W，待银浆国产化及SMBB推进降本，有望在2023~2024年实现对PERC产品逐步替代。

同时，公司加大TOPCon研发，目前量产转化效率达到24.1%，产品成本高于PERC约0.5元/W，已经基本实现性价比的平衡。公司计划在2021H2建成1GW TOPCon中试线，多技术路线同时推进继续维持电池龙头地位。

风险提示：光伏装机量不及预期，原材料价格波动超预期，技术推进不及预期。