中泰证券：维持康泰生物(300601.SZ)“买入”评级 在研产品陆续进入收获期

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持康泰生物(300601.SZ)“买入”评级，基于分部估值，给予传统疫苗22年市值1299-1392亿元(22年18.56亿净利润，PE70-75倍)，新冠疫苗22年市值273亿元(22年27.3亿净利润，PE10倍)，目标市值1572-1665亿元。

中泰证券主要观点如下：

1)公司是国内疫苗行业龙头，研发与销售实力兼备，未来将持续受益于疫苗行业向二类自费苗结构性转型的红利;

2)2021年起公司在研管线开始集中兑现，PCV13、HDCV进入上市倒计时，叠加新冠疫苗带来的利润弹性，业绩向上拐点明确;

3)长期看，公司产品梯队强大，多个潜力品种进度领先，有望驱动公司持续高成长。

核心产品均迎来向上拐点，新冠疫苗商业化价值初现。

独家品种四联苗，有望迎来量价齐升;乙肝疫苗因转产销售受限，自2020年11月起逐步恢复正常供应，2021年有望爆发式增长;23价肺炎多糖疫苗受益于新冠催化下接种需求爆发，预计保持持续放量。此外，公司自研新冠灭活疫苗已于5月获批紧急使用，与阿斯利康合作腺病毒载体疫苗进展顺利，有望首批兑现可观利润。

PCV13：百亿市场规模的重磅品种，康泰有望三季度上市。

13价肺炎球菌疫苗是蝉联多年的全球疫苗销售冠军，2020年辉瑞PCV13全球销售额高达58.5亿美元。随着负担能力提升和接种率上升，该行预计国内PCV13市场规模有望达到108亿。目前国内仅辉瑞和沃森提供，竞争格局良好，康泰生物PCV13有望21年三季度上市，峰值销售额有望达到33亿元。

HDCV：狂苗金标准，公司进度领先、有望第二家上市销售。

二倍体细胞狂苗HDCV具有安全性好、副反应低、免疫原性强等特点，被WHO认为是狂苗金标准，有望替代动物源细胞基质狂苗。我国人用狂苗需求刚性，市场用量维持在1500万人份左右，随着渗透率提升预计HDCV市场规模可达到60亿。目前国内仅康华生物提供，竞争格局良好，康泰生物HDCV即将报产，预计22年获批上市，销售峰值可达18亿。

产品梯队强大，多个重磅品种有望驱动公司持续高成长。

公司产品梯队覆盖全面，在研产品多个对标海外重磅疫苗，从临床前到上市均有，未来将陆续进入兑现期。公司具备丰富的多联多价苗研发和产业化经验，目前已布局多个前沿重磅品种，包括DTaP-IPV-Hib五联苗、PCV13、麻腮风三联苗、麻腮风水痘四联苗，全球市场仅有少数几家医药企业具备生产能力。其中五联苗对标2020年全球销售24亿美元的原研赛诺菲产品，已获得临床批件，有望成为首个国产五联苗产品。

盈利预测：不考虑新冠短期业绩弹性，预计公司2021-2023年公司营业收入分别为34.91/57.18/78.42亿元(预测前值为33.32/54.08/73.48亿)，同比增长54.37%/63.8%/37.16%;归母净利润分别为11.65/18.56/26.68亿元(预测前值为10.98/18.26/26.15亿)，同比增长71.6%/59.22%/43.75%，对应EPS为1.7/2.71/3.89元。

风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险。