里昂：降国药(01099)目标价至42元 重申“买入”评级

4月27日，里昂发表报告，表示国药(01099)首季在开支、有效税率下降及实现较大投资收入之下，纯利增长好过预期。毛利率下跌主要由于出售制造业务所致。在持续提升效率及成本控制下，公司维持全年可较行业增长高出3%-5%的指引。该行下调国药收入预测，但上调纯利预测，重申“买入”评级，目标价由44元下调至42元。

报告指出，国药首季的分销及一般行政开支对销售比率呈现收缩，主要由于出售制造业务、规模效应及管理得宜。公司预计今年单位销售成本会平稳或进一步下降。财务成本虽然跌至0.6%，但管理层预计有机会上升，主要由于借贷成本及应收账上升。

该行提到，国药估计今年首季行业增长只有7%-8%，公立医院增长甚至更低，北京实现收缩。集团不认为两票制在今年首季积极实施。但价格谈判、保险报销价等预计增加风险，政策前景不明朗为集团的销售增长、边际利润及现金流带来压力，但相信集团长远受惠两票制及行业整合。