德银：国药(01099)季绩符合预期但仍存不确定性 目标价降至36港元

智通财经获悉，德银发表研报表示，将国药(01099)目标价由37.5港元下调至36港元，给予“持有”评级。

国药首季收入68亿元人民币，净利润12.5亿元，分别同比增长8.5%、23%。由于某些业务的分拆和医院库存，致使本次业绩比最高预期低。撇除这些因素，有机同比增长为11%。利润增长好过预期，源于投资收益和金融成本的节省。公司管理层预计，由于高基数和政策不利因素，增长放缓。

国药计划在2017年于全国范围内覆盖40个地级以上城市，200个地区。截至首季，16家子公司已经完成注册审批流程。根据目前的进展情况，管理层似乎有信心实现2017年销售渠道渗透到低层级城市的年度目标。为了减轻间接销售的风险和收入下跌，国药进入金融租赁和电子商务等新业务中。融资租赁平稳上升，初步投资额达60到70亿元，净收益于2016年翻倍。电子商务方面，有望扭亏为盈，客户群体也在扩大

2017年第一季度毛利率下降到7.5%(2016年首季为7.86%)，管理层将其归因于分拆20亿制造业务。然而，由于SG&A的成本控制和资本优势，营业毛利从2016年首季的3.9%提高4基点至3.94%。应收账款和存货天数分别稳定在102和35天。2016年首季分别为103天和34天。展望未来，管理层警告称，天数可能会延长。

德银将国药目标价由37.5港元下调至36港元。上升的催化剂主要是国企改革和更好的成本管理。下行风险包括改革进程缓慢和增长减速。