港股启示录之一：南下资金驱动力依旧强劲

本文摘选自平安证券的港股策略报告。作者魏伟、张亚婕、马涛、吴泽民。

我们认为当前迎来港股市场较好的布局时点，港股市场的配置价值显著提升，2017 年大概率呈现震荡上行的态势，近期催化剂在于 A 股市场的高压监管及法国大选黑天鹅折翼。

本轮金融监管趋严态势加剧，一行三会金融监管趋势明确，权益市场局部流动性承压，资金活跃度及市场风险偏好有所回落。监管层意在引导资金脱虚向实和抑制资产炒作泡沫，预计 A 股市场需要长时间来消化监管对市场交易行为的影响。而另一方面，监管层对于内地资本市场开放的态度明确且坚定，两地互联互通不断加深，从 2016 年底深港通的放开，取消总额度限制，到积极筹备的两地的债券通及 ETF，南下资金渠道不断拓宽。

与此同时，受益于法国大选黑天鹅折翼，全球市场情绪回暖，避险资产价格有所回调。2017 年 4 月 23 日，法国首轮选举结果公布，黑天鹅折翼，马克龙及勒庞同时进入下轮选举，幵且马克龙在首轮投票上占优，较好的引导资本市场的预期。次日，全球资本市场上行，STOXX 欧洲 50 指数上涨了2.04%，创下半年内的新高；SP500 指数和恒生指数也相应上涨 1.05%和1.31%，港股市场的风险偏好有所提升。

从长线逻辑来看，港股市场的配置价值也在缓慢抬升。第一，中国资本市场国际化的积极推进；第二，内地资金仍然处于存量充裕的状态，权益化及海外化配置需求加强；第三， IMF 近期上调了全球经济增速，全球经济复苏态势好于市场预期，企业盈利改善持续，特别是发达国家经济体。

因此，我们预计资金南下的驱动力仍然强劲，未来港股资金流入仍有较强的延续性，在短期催化剂和长期逻辑的支撑下，市场呈现向上的态势。但是港股市场的风险因素仍然值得警惕，例如美联储加息、欧洲大选及地缘政治的风险因素尚存，预计市场波动会有所加剧，但不影响其长期趋势。

投资建议方面，我们在深港通开通前期便梳理了港股通内的港股投资主线（国企板块、低估值高股息板块以及内地稀缺行业板块），在 2017 年开年取得了较为可观的收益，考虑到资金的长期配置，上述板块依然值得市场的重点持续关注。

此外，我们认为随着南下资金的深入，受益全球经济复苏而盈利显著改善的外资企业各板块的龙头标的也会愈収受到资金的青睐。

风险提示：全球经济下行超预期；欧洲大选及地缘政治风险。

港股当前迎来布局良机

我们认为，2017年港股市场大概率呈现震荡上行的态势。

第一，当前A股市场的监管压力加大，资金南下动力抬升；第二，法国大选黑天鹅折翼，全球资本市场回暖，短期风险有所缓解，欧洲政局或比预期中的稳定。

长期来看，第一，全球经济复苏超出市场预期，企业盈利改善的持续；第二，中国资本市场开放加速，深港通放开，中资争夺港股市场定价话语权；第三，内地资金存量流动性宽裕，权益化及海外化的配置需求加强。

2017年以来，香港市场的表现在全球市场中独领风骚，截止至2017年4月24日，恒生指数涨跌幅为9.72%，恒生国企指数为7.59%。香港市场素来以低估值和高股息著称，截止至2017年3月，香港权益市场上的上市公司共计2009家，整体市场约为27.24万亿港币，主板平均市盈率大致为12.99倍，而日均成交金额仅为821.14亿港元。自从沪港通、深港通开通以来，港股市场受到内地资金的青睐。

我们认为，当前迎来港股市场较好的布局时点，短期催化剂在于A股的高压监管及法国大选黑天鹅折翼。一方面，本轮金融监管趋严态势加剧，一行三会金融监管趋严，权益市场局部流动性承压，资金活跃度及市场风险偏好显著降低。自3月底以来，银监会两周内发布七大文件，就“三套利”、“四不当”、“十大风险”要求商业银行进行自查；证监会对于高送转、次新股以及雄安新区的炒作保持高压态势，顶格处罚内幕交易及“忽悠式”重组；2017年4月24日，人民日报也表示保监会对险资的监管政策也会预计发布。金融监管整体加强的趋势不容小觑，监管层意在引导资金脱虚向实和抑制资产炒作泡沫，对金融市场的资金行为影响深刻而广泛，预计权益市场需要长时间来消化监管对市场交易行为的影响。另一方面，当前全球政治经济风险有所下降，全球资本市场情绪有所回暖。

2017年4月24日，法国首轮选举结果公布，黑天鹅折翼，马克龙及勒庞同时进入下轮选举，并且马克龙在首轮投票上占优，较好地引导资本市场的预期。全球政治风险在减弱，全球政治经济不确定性指数也有所下调的，全球避险资产价格有所回落，港股市场的风险偏好有所提升。

从长线逻辑来看，港股市场的配置价值也在缓慢抬升。第一，中国资本市场开放，南下资金制度改善，总额度有所取消；第二，内地资金仍然处于存量充裕的状态，权益化及海外化配置需求加强。第三，IMF近期上调了全球经济增速，全球经济复苏态势好于市场预期，企业盈利改善持续，特别是发达国家经济体。

因此，我们预计资金南下的驱动力仍然强劲，未来港股资金流入仍有较强的延续性，在短期催化剂和长期逻辑的支撑下，市场呈现向上的态势。但是港股市场的风险因素仍然值得警惕，例如美联储加息、欧洲大选及地缘政治的风险因素尚存，预计市场波动会有所加剧，但不影响其长期趋势。

资金面变化：南下资金纷纷涌入

自2014年沪港通开通以来，内地资金有了正式涌入南边的渠道，两地互联互通不断加深。2016年9月，险资获批了准入，2016年底深港通也有所放开，取消总额度限制，近期两地的债券通及ETF互通也在积极筹备，南下资金渠道不断拓宽。

在中国资本市场逐渐开放和大类资产配置的趋势下，资金的南下正在发生并且成为趋势，香港市场凭借低估值和高股息的优势吸引内地资金，特别是长线资金的青睐。香港市场当前正在经历一个内外资博弈的过程，我们认为随着内地资金越发深入的参与，香港投资者结构逐渐改变，市场风格及逻辑也会相应地发生变化。

港股市场表现和内地经济密不可分，和内地资金金相关性不断提升。截止至2017年3月，H股占港交所市值占比21.28%，红筹占比19.35%，中资股合计占比40.63%；成交金额方面，H股占比35.56%，红筹股占比13.41%，合计占比达48.97%。2017年南下资金是港股市场行情重要边际变量，保险、基金和银行等机构资金是其重要动力。从当前的资金流向来看，沪市港股通的资金净流入达到3292.57亿元，而深市港股通也已经达到了292.41亿元；当日成交金额不断提升，3月份的日均成交金额已经为73.74亿元，占香港市场总成交金额的10.10%。

投资者结构方面，中国内地投资者的比例大幅上升，自2014年沪港通开通以来，内地投资者占境外投资者的成交比例已经从2014年的13%大幅上升至2015年的22%，占总体市场成交额的比例也从5%上升到9%。而随着2016年的深港通开通和总额度限制取消，整个投资比例也是在不断地上升。我们运用周涨跌幅对恒生指数、SP500和上证综指进行了相关性统计，Ａ股市场和港股市场的相关性有所提升，资金交流愈发频繁。

当然在内地资金南下的过程中，港股市场的估值变化有所呈现，内外资的博弈有所加强。近期香港市场做空的比例呈现显著上升（比例也高于前三年的同期），3月和4月的做空成交金额比例占所有成交金额比例的15%以上，近期外资狙击做空事件频发，内外资博弈加剧。但我们认为，凭借内地资金对国内更加熟悉的上市公司、行业动态及资金端的优势，内地资金会在香港权益市场的主战场取得越来越大的定价权。（编辑/文文）