国盛证券:维持苏泊尔(002032.SZ)“买入”评级 内销稳健 外销大幅增长

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持苏泊尔(002032.SZ)“买入”评级,公司竞争壁...

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持苏泊尔(002032.SZ)“买入”评级,公司竞争壁垒深厚,内销品牌矩阵不断丰富,预计21-23年归母净利润分别为21.23/24.32/27.73亿元,同比增速为15%/14.6%/14%。

事件:苏泊尔发布2021年半年报。若排除销售抵减影响,公司预计2021H1实现营收104.34亿元,较20H1/19H1同增27.44%/12.08%,其中21Q2实现营收52.98亿元,较20Q2/19Q2同增15.01%/27.47%。公司预计2021H1实现归母净利8.66亿元,较20H1/19H1同增29.87%/3.27%,其中21Q2归母净利为3.61亿元,较20Q2/19Q2同增0.28%/11.63%。

国盛证券主要观点如下:

内销稳健叠加外销大幅增长,21H1营收同增27.44%。

1)分地区看,海外市场需求高景气,国内线下渠道恢复带动内销平稳增长。21H1公司外销同比大幅增长68.65%至34.17亿元,内销同增13.89%至70.17亿元。经测算,该行判断21Q1/21Q2内销同增26.97%/1.78%(相较19Q1/19Q2-19.27%/8.76%)至37.6/32.57亿元,21Q1/21Q2外销同增121.97%/45.13%(相较19Q1/19Q268.65%/49.22%)至13.77/20.41亿元。

2)分产品看,电器业务仍贡献主要收入,同增21.5%至72.91亿元,占总营收比重近70%。炊具业务收入同增44.13%至30.79亿元,增速领先。

3)分渠道看,苏泊尔线下渠道龙头地位稳固,21H1在炒锅等七大品类线下市占累计48.7%。同时,公司重视线上渠道,于21H1完成炊具天猫旗舰店的直营转型,持续推动店铺多形态运营模式的布局优化。

原材料成本上升造成短期扰动,公司盈利能力较为稳健。

公司21H1毛利率同比提升0.84pct至25.95%,其中21Q2毛利率小幅下滑0.57pct至25.43%,预计主要系原材料成本上升压力。费率端看,21Q2管理费率同比提升0.48pct至2.66%,主要系公司下属子公司重组,增加人工费用支出所致,同期销售/研发费率为11.4%/2.11%,同比-1.51/-0.81pct。综上,21Q2实现净利率6.8%,同比减少0.97pct。

现金流21Q2短期承压,运营效率提升。

21H1公司经营性现金流净额3亿元,同比大幅增长487.14%,其中21Q1/21Q2分别为5.76/-2.76亿元。21Q2现金流减少主要系公司付现销售费用和票据保证金支出大幅增加。结合公司持续布局多形态运营模式、快速发展抖音、快手等新兴渠道的动态,该行判断现金流变化或与公司营销形态变化有关。21H1公司存货为19.67亿元,同比基本持平,存货周转天数为51天,同比减少11天,存货周转效率提升。

风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、线下零售复缓慢。

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