兴业证券：维持广州酒家(603043.SH)“增持”评级 Q2业绩略低于预期 粽子高增长或预示月饼市场值得期待

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，维持广州酒家(603043.SH)“审慎增持”评级及盈利预测，因总股本增加相应调整EPS，预计21-23年EPS为1.03/1.19/1.31元，8月26日收盘价对应PE为23/20/18倍。

公司公告：1)2021年上半年营收12.32亿元/+30.63%(同比，下同)，归母净利0.37亿元/+229%，扣非归母净利0.31亿元/+91.14%。其中，Q2营收5.62亿元/+32.96%，归母净利-0.1亿元同比增亏，扣非归母净利-0.14亿元同比转亏。2)拟投资3亿元建设湘潭二期速冻食品生产项目，建设期24个月，达产后年产量约3.85万吨。

兴业证券主要观点如下：

21Q2业绩低于预期，主要源自食品业务毛利率下降。

公司21Q2营收增长32.96%基本符合预期，但归母净利仅为-1011万元，同比20Q2增亏929万元，营收与利润背离主要源自公司整体毛利率仅为23.06%/-4.27pct。

考虑到21Q2餐饮收入同比增长51.82%且其固定成本占比高，因此21Q2餐饮毛利率应当有所提升，推断出食品业务毛利率有所下降，预计源自：1)Q2表现较好的粽子、饼酥等产品大多外包生产，其毛利率低于自产，拉低整体毛利率;2)湘潭、梅州等新工厂转固折旧增加。

21Q2粽子亮眼、速冻一般，餐饮恢复速度放缓，省外市场大幅增长。

1)Q2月饼系列营收0.29亿元/+204%，大幅增长源自今年中秋节早于去年，因此月饼销售工作整体提前;

2)速冻食品营收1.91亿元/-1.38%，增速与21Q1基本持平，主要源自去年上半年疫情期间居家隔离带来速冻业务高基数。

3)其他系列营收2.04亿元/+62.34%，大幅增长源自公司加大市场拓展力度，端午粽子销售额同比大幅增长;

4)餐饮业务营收1.29亿元/+51.82%，恢复至19年同期的83.93%，恢复程度较Q1有所放缓，主要源自5月下旬广深疫情导致堂食业务关闭近1个月。目前公司已有“广州酒家”直营门店共21家，星樾城1家，以及通过并购获得“陶陶居”直营门店共7家。

产能扩张持续推进。

2021年上半年，梅州一期已按计划进入试产阶段，湘潭二期规划速冻食品生产项目已完成论证，预计达产后可新增速冻产能3.85万吨，较当前产能几乎可以翻倍。从财务数据上来看，梅州工厂已投入2.12亿元，工程进度为45.8%;湘潭工厂已投入2.98亿元，工程进度为73.91%。随着湘潭及梅州工厂相继投产、达产，公司产能瓶颈将极大地缓解，公司有望进入新一轮快速成长周期。

21Q2食品业务毛利率降低使得归母净利低于预期。不过公司业绩主要来自三季度，端午粽子大幅增长或预示今年月饼市场也较为乐观。随着食品业务供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，保障公司业绩长期稳定增长。

风险提示：扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全风险等。