国元证券：维持大华股份(002236.SZ)“买入”评级 目标价32.12元

智通财经APP获悉，国元证券发布研究报告称，维持大华股份(002236.SZ)“买入”评级，伴随着AI等技术的规模化落地，视频能力已经深入到各行各业的业务应用中，行业的市场空间进一步扩大，公司有望充分受益，予目标价32.12元。

事件：公司于2021年8月27日晚发布《2021年半年度报告》。

国元证券主要观点如下：

上半年营收表现亮眼，还原汇兑、投资损失后利润与营收增速匹配

上半年，公司实现营业收入135.05亿元，同比增长37.27%;实现归母净利润16.43亿元，同比增长20.03%。净利润增速不及营收增速的主要原因是：1)汇兑损失1.32亿元;2)零跑投资损失1.65亿元;3)信用减值损失3.68亿元。若剔除前两项影响，则利润端表现与营收端基本匹配。

未来，随着公司历史包袱逐渐出清，业务质量逐步提高，信用减值损失对利润的影响将逐步减小。上半年，公司实现毛利率41.42%，Q2实现毛利率41.74%，环比提升0.83个百分点;公司继续推进精细化管理，期间费用率同比下降5.93%。

境内外业务均实现快速增长，ToB业务占比进一步提升成强力增长引擎

分地区来看，1)境内：实现收入77.77亿元，同比增长34.33%，毛利率39.75%，同比下降2.32%，相比2019年同期上升2.28%;2)境外：实现收入57.28亿元，同比增长41.47%，毛利率43.69%，同比下降13.2%，主要受到去年红外产品高基数影响。境内分业务板块来看，1)ToG业务：实现收入21.81亿元，同比增长10.79%，G端业务有序恢复、稳健增长;2)ToB业务：实现收入35.96亿元，同比增长47.23%，企业客户数字化改造需求持续释放，B端业务成为公司开启第二增长曲线的强力引擎;3)其他：实现收入19.99亿元，同比增长45.09%。

软件业务收入占比提升，同比增长65.61%，创新业务延续高增态势

本次半年报中，公司首次将软件业务单独拆分披露。上半年，公司实现软件业务收入5.51亿元，同比增长65.61%，占比提升0.7%至4.08%，印证了该行对于公司及行业趋于“软化”的判断，产品及解决方案价值持续提升。公司软件复用性持续提升，开发成本不断降低，促进公司的基础平台效率提升和业务的快速孵化，助力各地区研发团队实现客户业务快速响应和交付。

上半年，公司创新业务延续高增趋势，实现收入11.97亿元，同比增长94.25%。公司机器视觉、视讯协作及智慧家居等业务快速发展，为公司持续高速的高质量发展提供新动力，其他创新业务按照公司既有的战略规划有序深入推进。

盈利预测：预测公司2021-2023年营业收入为325.52/390.07/457.19亿元，归母净利润为43.72/53.44/66.4亿元，EPS为1.46/1.78/2.22元/股，对应PE为14.89/12.18/9.8倍。公司过去五年的PE主要运行在13-33倍之间、预期未来三年归母净利润的CAGR为19.38%，维持公司2021年22倍的目标PE。

风险提示：新冠肺炎疫情反复;与中国移动战略合作进展低于预期;企业数字化改造需求释放不及预期;海外市场拓展不及预期;创新业务发展不及预期;市场竞争加剧等。