天风证券：维持山东路桥(000498.SZ)“买入”评级 目标价9.03元

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持山东路桥(000498.SZ)“买入”评级，21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元，参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE6.92X，考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平，业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升，予21年7倍PE，对应目标价9.03元。

天风证券主要观点如下：

21H1业绩大超预期，继续看好中长期成长

8月31日公司发布21年半年报，21H1公司实现收入222.6亿，同比增90.1%，实现归母净利润7.8亿，同比增69%，扣非归母净利润7.5亿，同比增103.6%，其中Q2单季度收入157.5亿，同比增112.2%，归母净利润6.2亿，同比增83.8%，扣非归母净利润6亿，同比增160%，业绩大超该行与市场预期，近期公司拟公开发行可转债募资不超30亿元，扣除发行费用后将投资于国道212线苍溪回水至阆中PPP等4个项目，补充流动资金以及偿还银行贷款，该行认为可转债资金有望为大项目的持续推进提供保障。

传统主业快速增长，看好后续订单结转速度

21H1公司路桥施工/路桥养护业务实现收入201.9/6.2亿元，同比分别增加85.2%/78.6%，21H1公司整体毛利率为11.2%，同比增1.07pct，其中路桥施工/路桥养护业务的毛利率分别为10.67%/17.98%，同比分别增加2.34/6.23pct，该行预计与公司采购、施工等全面有效的成本控制有关。21H1公司中标额434.9亿元，同比增6.9%，目前公司积极拓展大交通、大基建领域，中标项目涉及路桥综合、市政工程、产业园区、养护维修等16个业务领域，品类扩张持续推进，该行看好新签订单后续结转速度。

净利率提升彰显盈利能力改善，现金净流入大超预期

21H1公司期间费用率4.81%，同比增0.48pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别增加0.04/0.49/0.29/-0.33pct，21H1公司资产(含信用)减值损失占收入的比重同比提升0.99pct至0.64%，综合影响下21H1公司净利率11.2%，同比增1.1pct，21H1公司CFO净流入22.1亿元，同比多流入25.4亿元，为历史同期最好水平，大超预期。21H1公司收现比64.8%，同比下降9.81pct，付现比77.08%，同比下降2.5pct。21年上半年末，公司资产负债率为77.77%，同比增3.07pct，主要系短期借款同比增12.7亿元。

风险提示：原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期。