华泰证券：维持隆基股份(601012.SH)“买入”评级 目标价上调42%至77.44元

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，维持隆基股份(601012.SH)“买入”评级，21-23年归母净利润为107.46/132.03/157.14亿元的预测，可比公司22年Wind一致预期PE为41.99倍，考虑到公司一体化光伏龙头优势稳固，予22年45倍PE，目标价109.8元(考虑股本变动的前值为77.44元)。

华泰证券主要观点如下：

组件出货居于首位，硅片盈利能力稳定

公司21H1年实现营收350.98亿元(同比增74.26%)，实现归母净利49.93亿元(同比增21.3%)。21H1组件出货量稳居全球首位，全球光伏制造业龙头地位稳固。

硅片工艺持续优化，盈利能力稳固

公司21H1硅片出货量38.36GW，其中对外销售18.76GW(同比增36.48%)，自用19.6GW。公司在拉晶单产提升、工艺及成本优化、成品率提升等方面持续优化，带动硅片非硅成本持续下降。上半年上游产业链价格波动明显，公司与上游签订长单保障原材料供应，储备硅料资源，协调供应链资源。在保障客户订单交付的前提下，适度调整开工率和扩产进度，以销定产，叠加原料库存带动，维持硅片环节的利润水平。以公司披露的硅片子公司为例，21H1银川隆基和楚雄隆基净利率为19%/12.7%，同比-2.8pct/+2.1pct，硅片环节净利率基本维持稳定，贡献21H1利润增长。

组件市占率居首，品牌及产品优势明显

20年公司实现组件出货量17.01GW，其中对外销售16.6GW(同比增152.4%)，组件业务快速增长，公司披露组件贡献收入比例从20H1的57%提升至61%，该行测算得21H1公司组件销售约235亿元(同比增105%)，快速增长。受光伏行业产业链上游涨价及低价组件订单影响，组件环节盈利承压，21H1组件子公司隆基乐叶净利率约为-1.6%(同比减2.8pct)，公司整体毛利率22.73%，亦同比下降6.5pct。

随着前期低价组件订单消化，组件订单的价格回升，叠加产能利用率提升，公司组件环节盈利有望改善。公司上半年推出新一代双面组件产品Hi-MON，持续推动产品更新，据PVinfolink统计，公司在21H1出货量稳居全球第一位置，优势明显。

Q2经营性现金流转正，存货有望在旺季消化

21H1经营活动现金流量净额8.47亿元，Q2经营性现金24.62亿元，Q1上游原材料采购导致经营性现金为负，Q2经营性现金流已经明显好转。受公司规模增长及海运周期Q2末库货175.12亿，较2020年末增长60.59亿，主要系组件等产品库存(91.96亿元)及在产品(35.49亿元)等，除组件规模增长导致库外，上半年海运周期拉长，亦导致公司产品库存增加，公司产品库存有望旺季逐步消化。

风险提示：新增装机增速低于预期;毛利率下降风险等。