海通证券：维持中国银河(601881.SH)“优大于市”评级 价值区间13.15-14.8元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持中国银河(601881.SH)“优大于市”评级，预计21-23年EPS分别为0.83/0.91/0.95元，BVPS分别为8.22/8.94/9.67元。予2021年1.6-1.8xP/B，对应合理价值区间为13.15-14.8元。

事件：中国银河2021年上半年实现营业收入151.4亿元，同比增35.0%;归母净利润42.6亿元，同比增19.8%;对应EPS0.4元，ROE5.11%。二季度实现营业收入75.6亿元，同比增34.4%，归母净利润22.7亿元，同比增26.2%。2021年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的24%/1%/2%/18%/20%。公司上半年净利润增长主要得益于资本中介业务和经纪业务的良好表现。

海通证券主要观点如下：

双轮驱动，协同发展，加速推进财富管理转型。

2021年上半年实现经纪收入36亿元，同比增17.7%。其中代销金融产品收入3.5亿元，同比大幅增长172.7%。公司组建了从总部到分支机构的垂直业务梯队，对代销金融产品协同开展业务。同时，进一步优化与改进代销金融产品业务管理模式、系统功能和业务流程。目前，公司代销金融产品业务成为公司推进财富管理转型的驱动引擎。

紧抓多层次资本市场改革机遇，大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。

2021年上半年实现投行收入2亿元，同比减26.4%。股权主承销规模24.9亿元，同比减83%，排名第40;其中IPO2家，募资金额4.9亿元;再融资4家，承销规模20亿元。债券主承销规模975.1亿元，同比增112%，排名第14;金融债、地方政府债、公司债承销规模分别达457亿元、188亿元、106亿元。IPO储备项目34家，排名第27，其中主板1家，创业板7家，科创板4家。

充分发挥自身优势，回归资管本源转型明显。

2021年上半年实现资管收入2.6亿元，同比减16.5%。银河金汇严格落实监管要求，持续压降不符合资管新规要求的业务规模，受此影响，资产管理业务有所下降。截止2021年上半年，银河金汇受托资产规模1379亿元，较2020年末下降9.67%。其中，主动管理规模723亿元，主动管理规模占比52.4%。集合、定向、专项资管规模分别为472亿元、859亿元、48亿元，占比分别为34.2%、62.3%、3.5%。

适时优化资产配置，稳定收益水平。

2021年上半年实现投资净收益(含公允价值)30.1亿元，同比增2.7%。其中一季度投资净收益(含公允价值)为13.4亿元，同比减18%;二季度投资净收益(含公允价值)为16.7亿元，同比增29.3%。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。