东吴证券：维持华熙生物(688363.SH)“买入”评级 功能性护肤驱动收入增长

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持华熙生物(688363.SH)“买入”评级，将21-23年归母净利润由7.91/9.96/12.37亿元提升至8.5/10.93/13.89亿元，同增31.7%/28.5%/27.1%，当前市值对应PE为105x/82x/64x。

东吴证券主要观点如下：

2021H1营收同增超100%，归母净利润同增35%

公司发布2021年半年报。2021H1年实现营收19.37亿元(+104.44%，均为同比)，归母净利3.61亿元(+35.01%)，扣非归母净利3.06亿元(+30.68%)，营收接近业绩预告上限，归母净利约为业绩预告中值。2021Q2实现营收11.6亿元(+100.2%),归母净利2.08亿元(+30.91%)，扣非归母净利1.67亿元(+18.88%)。

品牌建设期销售费用增加较快，致使销售净利率有所下降，毛利率基本稳定

2021H1公司毛利率为77.9%(-1.8pct)。2021H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+6.7pct/+0.3pct/-0.8pct/+2.3pct。销售费用率同比下降，主要系销售人员薪资增加、线上推广和品牌投入增加等。财务费用率同比增加，主要系闲置资金产生利息收入减少、取得长期借款利息支出增加等。2021H1公司销售净利率同比下降9.6pct至18.6%。

功能性护肤品牌持续高增，多品牌差异化增强、新品销售较好

2021H1功能性护肤品实现营收12亿元(+197.55%)，主营业务占比为62%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别实现营收4.9/3.7/1.6/0.9亿元，分别同增200%/250%/149%/86%。上半年推出“夸迪晶钻眼膜”、“米蓓尔蓝绷带”、“BM肌活糙米精华水”等爆品，夸迪加强品类扩张增强差异性。

原料新厂落地或提速，医美取得恢复性增长

2021H1公司原料/医疗终端分别实现营收4.15/3.14亿元，主营业务占比分别为21%/16%。1)原料：创新原料销售同增超100%，医药级透明质酸同增14.9%，壁垒依然稳固，随着并购佛斯特和天津厂房陆续投产，产能有望逐步得到释放;

2)医疗终端：皮肤类占比达七成，5月发布新品“御龄双子针”，是稀缺的获得NMPA审批的Ⅲ类水光针，具有较强竞争力，医美整体监管趋严下合规性需求提升，华熙生物旗下润致系列或受益。

公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。由于公司功能性护肤品收入持续高增，且下半年医美业务有望提速、原料业务随着新厂落地或提速，

风险提示：战略转型不及预期，并购整合风险，医美行业竞争激烈，医疗事故风险，大股东、高管的合规风险。