东兴证券：维持长江电力(600900.SH)“推荐”评级 来水偏枯 但业绩平稳

智通财经APP获悉，东兴证券发布研究报告称，维持长江电力(600900.SH)“推荐”评级，预计21-23年净利润分别为246.98/263.57/284.61亿元，对应EPS分别为1.09/1.16/1.25元。当前股价对应PE值分别为18.4/17.24/15.97倍。看好公司业绩保持稳定，乌东德及组注入带来的股东价值提升。

事件：2021年8月31日，公司中报披露，公司营业收入199.01亿元，同比下降0.06%，归属上市公司股东净利润79.03亿元，同比上升8.6%，经营活动产生的净现金流95.44亿元，同比下降20.91%。

东兴证券主要观点如下：

来水偏枯不改业绩稳定。

上半年溪洛渡水库来水292.21亿立方米，上年同期401.33亿立方米，同比下降27.19%，三峡水库来水1390.75亿立方米，上年同期1499.48亿立方米，同比下降7.25%;2021年上半年发电量713.32亿千瓦时，上年同期801.26亿千瓦时，同比下降10.98%，发电量下降幅度小于来水下降幅度，公司水库调结能力较强。

公司上半年净经营性现金流下降幅度大于发电量下降幅度，这主要是公司成本费用比较固定，发电量下降，公司成本费用占营业收入比提升，且公司部分市场电量需在年终结算，这一部分现金流回流会在年末。根据公司预测，未来9-12月，长江流域降水预计正常，预计公司后续月份发电量与往年支持，该行在估值及盈利预测中仅对2021年上半年整体发电量进行调整。

投资收益占利润总额提升。

2021年上半年完成投资额70亿元，积极参与上海、浙江电力交易中心增资扩股。实现投资收益38.1亿元。自2018年以来，公司投资收益占利润总额占比从22.5%增长到今年上半年的43.89%，该行认为随着公司对外投资的增长，未来投资收益在利润总额中的占比将不断提升，这将有效平滑由于来水波动带来的业绩波动。

目前公司权益法核算的公司主要有上海电力(600021.SH)、国投电力(600886.SH)、川投能源(600674.SH)、桂冠电力(600236.SH)、申能股份(600642.SH)、黔源电力(002039.SZ)、三峡水利(600116.SH)和金中公司，股权回报基本稳定在6~8%左右，该行据此调整估值及盈利预测水平。

风险提示：乌东德、白鹤滩机组资金成本大幅高于预期，电价大幅低于预期。