中泰证券：维持中炬高新(600872.SH)“买入”评级 短期经营承压 股权激励有望激活经营动力

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持中炬高新(600872.SH)“买入”评级，预计21-23年收入分别为50.4/58.15/66.93亿元，归母净利润分别为6.43/8.39/9.82亿元(原10.14/11.98/14.63亿元)，EPS分别为0.81/1.05/1.23元，对应PE为39/30/25倍。

事件：公司2021H1实现收入23.16亿元，同比增长-9.34%;实现归母净利润2.8亿元，同比增长-38.51%;实现扣非后归母净利润2.69亿元，同比增长-39.11%。其中2021Q2实现收入10.53亿元，同比增长-24.85%;实现归母净利润1.05亿元，同比增长-57.86%;实现扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长-58.42%。

中泰证券主要观点如下：

消费疲软+社团冲击+库存去化，Q2调味品收入下滑。

2021Q2公司实现调味品收入9.88亿元，同比增长-27.21%,主要系：1)后疫情时期，消费整体疲弱;

2)社区团购新渠道兴起，对原有渠道形成冲击;

3)公司主动去化库存，目前保持良性水平;

4)新会计准则下，销售返利直接扣减收入带来少许影响。分品类看，2021Q2酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入6.21、1.33、0.7、1.64亿元，同比分别增长-28.17%、11.6%、-56.52%、-22.7%。其中鸡精鸡粉受餐饮复苏影响，取得较快增长;食用油由于售价涨幅较大，销售收入大幅下降。

分地区看，2021Q2东部、南部、中西部、北部分别实现收入2.42、4.25、1.77、1.43亿元，同比分别增长-18.92%、-24%、-32.8%、-39.13%。2021H1公司经销商净增加215家至1636家，渠道建设稳步推进，其中东部、南部、中西部、北部分别增加16、11、57、131家。

成本上升致毛利率大幅承压，拖累整体盈利能力。

2021Q2公司整体销售毛利率为36.22%，同比下降7.15个pct，主要系黄豆、添加剂等原材料价格大幅上涨。单二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.31、+1.04、+1.22、+0.92个pct至11.59%、6.05%、4.27%、0.53%。其中销售费用率下降主要系新会计准则下，销售返利将直接扣减收入;管理费用率上升主要是2020年受疫情影响，公司享受社保减免优惠政策;研发费用率上升主要是研发人员工资及材料投入增加;财务费用率上升主要是有息负债增加导致短期借款利息增加。综合来看，2021Q2公司销售净利率同比下降8.61个pct至10.9%。

公司董事会审议通过了《关于挂牌出售房地产子公司89.24%股权》的议案，拟按照评估报告的金额(111.69亿元)为挂牌底价，在产权交易所进行公开出售，重点推进房地产剥离事项，聚焦调味品主业。公司今年回购股票用于股权激励，有望进一步激活经营动力;大股东拟全额认购77.9亿非公开发行用于产能建设，保障公司中长期发展。一系列动作均反应出公司积极的变化。

风险提示：食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期;冠状病毒扩散风险;定增项目不确定性风险;房地产剥离事项失败或进展不及预期风险。