天风证券：维持周大生(002867.SZ)“买入”评级 多渠道全增长 一二线城市拓店成果显著未来可期

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，周大生(002867.SZ)渠道运营细致，品牌影响力强。今年全年主品牌预计净开店300-500个，三个品牌(含Blove和金生金饰)开店400-600个，下半年按克计入网费提价后预计21-22年利润14/18亿元，对应PE分别为15x/12x，维持“买入”评级。

事件：公司发布21H1半年报，实现营收27.89亿元，同增66.67%;归母净利润6.10亿元，同增84.52%。主要由于疫情趋缓经营恢复常态，经营情况保持去年下半年良好发展态势，以及金价上涨、电商销售增长;其中Q2实现营收16.32亿元，同增63.93%;归母净利润3.75亿元，同增62.96%。

天风证券主要观点如下：

收入端：公司21H1实现营收27.89亿元，同增66.67%，主要由于疫情趋缓经营恢复常态，经营情况保持去年下半年良好发展态势;其中，21Q2实现营收16.32亿元，同增63.93%，

分行业：21H1公司加盟业务收入15.82亿元，同增84.29%，占比56.72%;自营线下业务收入6.47亿元，同增94.41%，占比23.18%;互联网线上业务收入4.35亿元，同增12.35%，占比15.58%。其中互联网线上收入以销售渠道划分，线上销售渠道主要集中在天猫、京东、抖音、中闽在线及唯品会等第三方平台，报告期天猫渠道营业收入2.87亿元，占线上渠道比例65.98%;京东渠道营业收入3,675.2万元，占线上比例8.45%;抖音渠道营业收入6,818.59万元，占线上比例15.67%

分产品：21H1镶嵌首饰收入0.91亿元，同增67.31%，占比32.55%;素金首饰收入12.19亿元，同增85.54%，占比43.73%;加盟品牌使用费收入3.43亿元，同增59.86%，占比12.29%。

毛利率：公司21H1毛利率40.46%，同减5.26pct，较上年同期有所下降，主要由于报告期金价波动以及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致;21Q2毛利率40.49%，同减6.85pct。按产品分，公司基础业务镶嵌首饰毛利率为30.82%，同增0.91pct;素金首饰毛利率18.87%，同减5.02pct。

利润端：公司21H1实现净利润6.10亿元，同增84.77%;主要由于疫情趋缓，公司业务回归正常，以及金价上涨及电商销售增长因素，实现净利率21.86%，同增2.14pct;公司21Q2净利润3.75亿元，同增63.14%;实现净利率22.95%，同减0.11pct。

渠道端：门店拓展速度继续领跑行业，一二线城市拓店成果显著。截至21Q2，公司门店总数为4257家，其中自营店243家，加盟店4014家;按城市线级分，一二线城市门店增加82家，减少56家，净增26家，三四线及以下城市增加144家，减少102家，净增42家。

风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期。