华创证券：上调东南网架(002135.SZ)评级至“强推” 目标价19.6元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，上调东南网架(002135.SZ)评级至“强推”，主业实力强劲，战略转型EPC成效显著，BIPV赋能长效发展。上调21-23年EPS为0.63/0.98/1.25元(原0.57/0.72/0.89元)，PE为19x/12x/9x，公司正式进军BIPV市场，分布式光伏进展顺利，予22年20倍估值，目标价19.6元。

事件：东南网架于9月6日晚发布公告：公司与杭州市萧山经济技术开发区管委会订了《投资协议书》，公司将在协议签订3个月内将合资公司------浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司迁入萧经开，合资公司在2022-2026年五年内实现项目总装机容量950MW。

华创证券主要观点如下：

分布式光伏项目再落地，计划五年内萧山区实现装机量0.95GW：公司于9月6日晚发布公告称，与杭州市萧山经济技术开发区管委会订了《投资协议书》，合作内容包括：1)东南网架福斯特碳中和科技公司总部经济中心将设在萧经开，合资公司计划到2026年，项目涉及总装机容量预计约950MW，成为中国光伏建筑一体化的领军企业;

2)建设东南网架福斯特全球研发中心，计划到2025年，引进建筑、光伏、新能源等相关院士团队1个，相关专业的硕士及研究人员200人;

3)萧经开支持合资公司在政府投资的屋顶资源发展分布式光伏发电项目，并协调辖区内其他屋顶资源。相隔不到两周，公司分布式光伏项目再落地，“EPC+BIPV”战略转型持续深入，预计明年将对公司形成一定业绩贡献。

单季度营收业绩皆创新高，EPC收入同比增长超3倍：公司2021H1实现收入53.64亿，同比增31.83%;归母净利润3.60亿，同比增51.75%，剔除主营化纤的子公司东南新材料后净利润为2.94亿，同比增23%。分季度看，Q1-Q2收入增速各为+37.23%、27.66%，业绩增速各为+51.42%、51.99%。

分业务类型看，钢结构分包业务实现收入29.55亿，同比增7.25%;工程总承包收入7.43亿，同比高增319.37%，占营收比例同增近10pct至13.86%;化纤业务收入15.64亿，同比增69.01%。订单方面，公司2021H1累计新签及中标钢结构合同额119.44亿，同比增20.67%。另外，公司还新设立了浙江东南碳中和科技有限公司，主营屋面与光伏一体化建筑的开发、建设与投资，积极推进产业链延伸。

毛利率14.20%，净利率6.66%，盈利能力持续提升：公司2021H1毛利率为14.20%，同比增0.23pct，分业务看，总包业务毛利率为13.81%，同比增0.18pct，钢结构分包15.94%，同比减3.26pct，化纤8.37%，同比增11.13pct。期间费率7.24%，同比减0.3pct。净利率6.66%，同比增0.94pct，其中Q2单季度净利率6.97%，为历史最高值。经营性现金流净额-5.3亿元，同比多流出5.64亿元，主要系业务规模扩张致支付项目增加。

风险提示：EPC业务发展不及预期，大宗商品价格剧烈波动，项目回款情况不及预期。