信达证券：康龙化成(300759.SZ)主营业务强劲增长 规模优势拉升运营效率

智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，预计康龙化成(300759.SZ)2021-23年公司营收为70.29/92.87/121.03亿元，同比增长36.9%/32.13%/30.32%;归母净利分别为14.81/19.89/26.56亿元，同比增长26.4%/34.27%/33.53%，对应2021-23年PE分别为103/76/57倍。

信达证券主要观点如下：

主营业务强劲增长，规模优势拉升运营效率。

1)2021Q1营收14.86亿元(+55.28%)，2021Q2营收17.96亿元(+45.56%)，反映实际业务情况的经调整Non-IFRS归母净利润6.51亿元(+50.93%)，主营业务增长强劲;

2)2021H1毛利率36.31%(-0.1pp)，基本保持稳定，公允价值损失导致归母净利率增速下滑(17.19%，-4.65pp);

3)规模效应提升运营效率，期间费用率14.98%(-0.47pp)持续降低，管理费用率11.08%(-2.05pp)、财务费用率0.002%(+1.46pp)、销售费用率1.94%(+0.12pp)、研发费用率1.96%(+0.001pp);4)2021H1员工数量达12776人(+40.2%)，实现人均创收25.72万元(+6.88%)，人均创利(扣非归母)9.34万元(+14.88%)。

“全流程、一体化”的平台优势显著。

1)实验室化学业务持续向生物科学业务、CMC/CDMO业务导流，将大幅提升CMC/CDMO业务数量(2021H1药物分子或中间体项目695个);

2)临床开发服务一体化平台获得认可，2021H1进行44项多国同报项目(IND/NDA申报);

3)独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台推动海外临床研究服务稳健增长。

收并购与自建并行，扩充产能、提升实力。

1)天津工厂三期(4万m2)工程基本建设完成，部分已从2021Q1开始使用，将提高公司CMC/CDMO能力;杭州湾二期工程的第一部分(12万m2)已从2021Q1开始陆续投入使用，第二部分(4.2万m2)的建设已经开始，将进一步扩充实验室服务和CMC/CDMO产能;绍兴工厂一期(8.1万m2)预计在2021年下半年投入使用，全部工程将于2022年完成并交付，可提升临床后期及商业化CMC生产能力;杭州湾第二园区一期项目(近7万m2)预计于2023年上半年承接大分子GMP生产服务项目。

2)2021H1，公司收购了肇庆创药以发展安评业务，收购了AllerganBiologics以提升CGT能力。

风险因素：医药行业研发投入及外包需求下降、汇率变动、行业竞争加剧、国际政策变动风险。