中泰证券：维持江苏银行(600919.SH)“增持”评级 长期价值凸显 高增长持续

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持江苏银行(600919.SH)“增持”评级，预计2021/2022PB为0.54X/0.49X;PE4.58X/3.9X(城商行PB0.80X/0.72X;PE7.02X/6.24X)。

事件：2021年9月24日，宁沪高速以自有资金通过上海证券交易所交易系统以大宗交易方式增持江苏银行无限售条件流通股47894800股，占公司总股本的0.3243%。

中泰证券主要观点如下：

股东增持看好公司长期投资价值，同时增强产融互补。

公告称本次权益变动的目的系基于江苏银行经营稳健、业绩持续增长，宁沪高速认为江苏银行具有长期的投资价值，同时也为增强与江苏银行之间的产融互补，发挥金融资源配置作用，促进区域经济的繁荣，反哺宁沪公司大交通价值生态。宁沪高速主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，并发展公路沿线的客运及其它辅助服务业。

除沪宁高速公路江苏段外，公司还拥有宁沪二级公路江苏段、锡澄高速公路、广靖高速公路、宁连高速公路南京段等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一。

除收费路桥业务外，公司还积极拓展相关的多元化业务领域，作为公司非主营业务的重要组成部分，沪宁高速沿线服务区的经营与开发为公司带来较为稳定的盈利贡献，初步形成了服务区餐饮、加油、汽修、广告、住宿、商品零售等业务发展体系。江苏银行通过与宁沪高速的产融互补，对自身的金融生态建设、客户获取与触达也将有所帮助。

宁沪高速未来将继续增持公司股份不超1.1亿股。

2021年7月，江苏银保监核准宁沪高速的股东资格，同意宁沪高速自批复之日起六个月内通过二级市场增持江苏银行流通股股份不超过1.60亿股，此次增持0.48亿股，截至22年1月，宁沪高速预计将继续增持江苏银行股份不超1.1亿股。宁沪高速此次增持0.48亿股后，共持有江苏银行4.55亿股股份，占公司总股本的3.0832%。

宁沪高速及其一致行动人持有江苏银行7.38亿股股份，占公司总股本的5%。另，截至1H21，宁沪高速持有江苏银行3.7亿股，而截止2021年7月末，宁沪高速全资子公司宁常镇溧注销，子公司持有的江苏银行股份0.38亿股转至宁沪高速账户名下，转让完成后，宁沪高速持有的江苏银行股份增至4.07亿股、占江苏银行总股本比例为2.7589%。

江苏银行未来高增长持续性还会很强，具有高性价比。业绩增长持续性分析一：业务发展推动资产负债结构向好。

1)资产端，对公中小微有护城河，是公司的基本盘，未来增长来自市占率提升和客户结构提升：江苏省区域容量大，公司客群转向高端制造、科创企业和绿色金融。零售的资产端依靠消费金融与信用卡双轮驱动，前瞻的布局会实现低基数下的高增长。

2)负债端，未来随着客户基础的夯实，网均揽储、存款占比预计有提升空间;零售和财富管理的资金端银行有规模、客群的优势。

3)收入高增可期。所处区域和业务赛道有优势，公司规模会保持较快增长，同时资负结构调整会推动息差上升，该行测算预计收入能较长时间保持15%以上增速。

业绩增长持续性分析二：资产质量持续向好。

1)存量风险出清明显：江苏银行对不良的认定比同业严格：从2014年开始，江苏银行的逾期占比不良就低于可比同业的平均水平;对不良的处置时间比同业早，公司2013年的时候就加大了不良处置力度，江苏银行当前逾期率已实现低于可比同业。

2)未来风险小：公司文化、业务模式、客群和区域经济都是优势。公司文化稳健，致力于业务结构调整，对公零售摆布更均衡;江苏省的生产型企业是其核心客群，是我国未来经济的发展重要驱动力。

3)实际拨备计提充分。公司对债权类资产计提的减值准备非常充分，综合考虑表内和表外的减值准备，拨备的覆盖水平显高于可比同业平均。预计不良会持续下降，拨备有释放利润空间，该行测算利润能较长时间保持15%-20%以上增速。

关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见该行之前深度报告《江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。

结论：1)江苏银行的底色是稳健务实，管理层稳定;战略上注重客群基础的夯实和员工素质提升;核心竞争力是江苏省的中小微企业贷款，模式是贷款线下与线上的良好融合。

2)中小微企业市占率提升和企业客群升级，零售与财富管理发力，驱动收入的高增;资产质量中长期向好的趋势，确保利润的高增。

3)长期培育和形成的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行，预计估值能长期维持在PB1倍以上。

江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行。

风险提示：公司经营不及预期等。