西部证券：首予安踏体育(02020)“买入”评级 目标价197港元

智通财经APP获悉，西部证券发布研究报告称，首次覆盖给予安踏体育(02020)“买入”评级，予其2022年PEG为1.2，对应当前汇率目标价为197港元/股。

西部证券主要观点如下：

行业快速增长，未来空间可期。

近年来我国运动服饰市场规模增速领先于全球市场，2010-2020年CAGR+9.21%，且相较于其他服饰品类增速优势明显。由于大众健康意识的提升叠加政策风向的支持，国内运动服饰人均消费金额逐年提高，2020年人均消费达到225元，但与发达国家相比仍有较大提升空间。考虑到运动人数基数扩大及运动健身专业化趋势，该行认为国内运动服饰行业将会持续快速发展。

差异化定位助力可持续增长，精细化布局提高渠道竞争力。

集团以安踏为核心铸就新国货大众运动曲线，收购FILA后打造优雅运动高品质、高成长曲线，又相继收购DESCENTE、KOLON、AmerSports等国际品牌形成高潜力成长曲线。多条细分赛道定位互补，帮助集团覆盖更多消费场景，充分扩大市场和消费受众;集团根据不同品牌的自身特点精细布局线下销售渠道，定位大众的安踏品牌由分销向DTC转型中，而定位高端的FILA品牌采取直营模式，深度渗透一二线城市核心商圈，战略大获成功。

营销运营双升级，打造持续竞争力。

东京奥运会、北京冬奥会举办，集团积极布局，发布相关产品及营销活动，力求以消费者导向走差异化路线。运营方面，2020年公司化危为机，及时借鉴耐克的发展经验，加速DTC战略及数字化转型，收回经营主动权，并且完善电商体系建设，提高运营效率与业绩，目前已初见成效，预计未来盈利空间将进一步提升。

投资建议：该行预计2021-2023年归母净利润分别为82/112/145亿元，复合增长率达到32.9%，采用PEG估值法，可比公司2022年平均PEG约为1.6，考虑到公司户外运动品牌群助力第三增长曲线，数字化转型有望提升盈利空间。

风险提示：行业竞争加剧;DTC改革不及预期;新品牌发展不及预期。