申港证券：维持平安银行(000001.SZ)“买入”评级 合理价值28.7元

智通财经APP获悉，申港证券发布研究报告称，维持平安银行(000001.SZ)“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润同比增速分别为31.21%/21.99%/19.55%。维持公司2021年PB估值1.7X，对应合理价值为28.7元/股。

事件：2021年10月20日，公司发布三季报，归母净利润增速超预期。2021年前三季，实现营业收入1271.9亿元，同比增长9.1%;实现净利润291.35亿元，同比增长30.1%，盈利能力大幅提升。

截至21Q3，公司总资产4.85万亿，较20年末增长12.72%，其中发放贷款及垫款2.9万亿元，较20年末增长11.23%，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率268.35%。公司总负债4.46万亿，较20年末增长8.77%，其中吸收存款2.95万亿，较20年末增长9.49%。

申港证券主要观点如下：

盈利能力超预期增长。

21Q3，公司ROE为8.86%，同比上升1.23pct，ROE提升幅度较大，主要源于归母净利润大幅增长，21Q3公司营业总收入1271.9亿元，同比增长9.12%，归母净利润291.35亿元，同比增长30.08%。该行对公司21Q3业绩进行归因，公司资产质量改善及信用成本下降为驱动业绩增长的主要因素。

公司资产质量持续改善。

21Q3，公司业绩的高增长主要由信用成本下降驱动。主要受益于公司不良包袱的出清带来资产质量改善，21年前三季度公司共计提资产减值准备525.85亿元，同比下降2.2%。

公司不良贷款率持续下降，拨备覆盖率边际上升，贷款资产质量显著改善。21Q3，公司不良贷款率1.08%，在21Q2的基础上继续下行降3bps，位于近5年来的最低水平。公司拨贷比2.81%，拨备覆盖率268.35%，较21Q2提升8.82pct，位于近5年来的最高水平，公司资产质量持续向好。

公司不良贷款先行指标出现波动。21Q3公司关注贷款率和逾期贷款率分别为1.37%和1.40%，较21Q2分别上升0.41pct和0.15pct，但仍处于历年来的低点。

生息资产收益率下行带动净息差收窄。

21Q3公司净息差为2.81%，较21Q2下降2bps，延续二季度以来净息差下行的趋势，其中生息资产收益率下降8bps，是净息差下降的主要原因，计息负债成本率环比小幅下行1bps。

从生息资产来看，公司对于客户选择降低风险偏好以及积极响应政策是生息资产收益率下行的主要原因。21Q3公司生息资产收益率4.90%，与21Q2相比下降8bps。

从计息负债来看，21Q3公司计息负债付息率2.21%，与21Q2相比下降1bps。其中存款平均利率2.06%，与21Q2相比上行2bps，负债成本下降主要受益于发行债务证券和同业负债成本的降低。

零售五位一体新模式成效初步显现。

2021年前三季度，公司深入贯彻落实“五位一体”新模式，各模块建设进展显著，对业务增长的带动作用初步显现。财富管理客户基础进一步夯实，私行财富规模保持高速增长。21Q3，公司财富客户105.91万户，较上年末增长13.4%，其中私行达标客户16.77万户，较上年末增长18.2%;公司管理零售客户资产(AUM)突破3万亿，较上年末增长16.3%，其中私行达标客户AUM余额1.34万亿元，较上年末增长18.7%。

财富管理收入增速较快，非货币公募基金保有规模增速高。2021年前三季度公司实现财富管理手续费收入(不含代理个人贵金属业务)64.4亿元，同比增长20.5%。公司代理非货币公募基金保有规模1,424.78亿元，较上年末增长57.2%，持仓客户数较上年末增长69.3%。

风险提示：经营战略改变风险、市场风险。