华安证券：维持川发龙蟒(002312.SZ)“买入”评级 股权激励将落地 磷酸铁锂或成为第二增长曲线

智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，维持川发龙蟒(002312.SZ)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润为10.71/8.29/9.85亿元，同比增速60.2%/-22.6%/18.9%。对应PE为25/32/27倍。

事件：据公司11月8日公告，公司发布2021年限制性股票激励计划(草案)，向激励对象定向发行公司人民币A股普通股股票，合计1,759.63万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的1%。首次授予的激励对象共计419人，包括公司公告本激励计划时在公司(含子公司，下同)任职的公司董事、高级管理人员、核心骨干，授予价格为8.49元/股。

其中，首次授予限制性股票1,407.7万股，占本激励计划拟授出限制性股票总数的80%，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.8%;预留限制性股票351.93万股，占本激励计划拟授出限制性股票总数的20%，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.2%。

华安证券主要观点如下：

股权激励草案落地，有望提升员工凝聚力

据公司公告，公司的股权激励方案覆盖员工419人，有望充分调动公司员工积极性，进而推动公司发展。具体方案为：公司拟分别向激励计划时在公司任职的公司董事、高级管理人员、核心骨干，不含独立董事、监事、单独或合计持股5%以上的股东或实际控制人员及其配偶、父母、子女，共授予限制性股票1759.63万股，占公告日公司股本总额的1.00%，激励价格为8.49元。

公司激励计划同时设定了三个阶段解除限售期的业绩目标，以2020年为基期，第一阶段为2022年营收增长率不低于35%，当年扣非后净资产收益率不低于6%;第二阶段为2023年营收增长率不低于46%，当年扣非后净资产收益率不低于6.5%;第三阶段为2024年营收增长率不低于57%，当年扣非后净资产收益率不低于7.1%。

此次股权激励是自2021年李家权先生成为公司第二大股东以来首次实施的股权激励方案。此前，公司于2020年1月推出股权激励方案，以2.14元/股价格回购公司5,137.0641万股普通股股票，占公告当日公司股本总额137,809.1733万股的3.73%，用于激励660名对象，目前已完成计划授予限制性股票总数的1.53%。

公司注重发挥激励机制，吸引和留住公司专业管理人员、核心骨干员工，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。通过股权激励绑定深度股东、公司和核心团队三方利益，立足磷化工产业基础，深入打造产业链一体化，布局磷酸铁锂新能源材料领域，有望实现公司长效发展。激励对象获授的限制性股票能否解除限售将根据公司、激励对象两个层面的考核结果共同确定。激励对象个人考核结果分为“A”、“B”、“C”、“D”四个等级，分别对应不同的解除限售比例。

国内磷化工龙头企业，磷酸铁锂有望成为第二增长曲线。

公司是国内最大的工业级磷酸一铵生产企业，总产能40万吨/年。2020年总产量36.48万吨，占全行业产量17.37%，工业级磷酸一铵供应偏紧，价格持续上行，龙头企业规模优势显著。

1)需求端：工业级磷酸一铵主要用于高端水溶肥、磷系灭火剂和磷酸铁锂前驱体原料。随着农业用水溶肥得以大面积推广，磷系灭火剂占比不断提升，工业级磷酸一铵传统市场需求稳步提升;作为磷酸铁锂前驱体的重要原料，磷酸铁锂装机量持续攀升，带动工业级磷酸一铵需求迎来较快增长，预计工业级磷酸一铵景气度将持续上行。

2)供给端：随着国内环保整治不断推进，在云贵地区能耗双控政策影响下，黄磷限产导致价格暴涨，热法磷酸产能下降，工业级磷酸一铵产能增长缓慢，受政策趋严、技术壁垒、磷矿资源不足三重因素影响，工业级磷酸一铵短期新增产能有限，工业级磷酸一铵有望继续维持较高景气度。

公司有望快速切入新能源正极材料磷酸铁锂领域，成为第二增长曲线。公司位于西南地区，锂矿资源丰富，电力成本较低，西南地区丰富的资源及完整的产业链将有助于公司深耕西南地区，加速切入正极材料赛道。公司去年工业级磷酸一铵已向磷酸铁锂核心企业湖北万润供货。公司快速切入磷酸铁及磷酸铁锂领域，发展驶入快车道，有望夯实主业的基础上将产业链进一步向下游延伸，向磷酸铁及磷酸铁锂高景气赛道迈进。

风险提示：原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;安全生产风险;环境保护风险;项目投产进度不及预期;资产收购进度不及预期。