东吴证券：维持敏华控股(01999)“买入”评级 收购高峰创建部分股权 夯实外销及产品实力

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持敏华控股(01999)“买入”评级及盈利预测，2022-24财年归母净利润为24.4/30.8/38亿港元，对应PE为20/16/13X。

事件：拟收购高峰创建55%股权。公司间接全资子公司敏华实业于2021/11/30与高峰创建有限公司股东签订协议，拟以2.09亿港元(最高不超过2.75亿港元)收购高峰创建55%股权。

东吴证券主要观点如下：

高峰创建为第二梯队沙发出口商，本次交易估值性价比较高。

高峰创建主要从事沙发出口业务，是国内第二梯队的沙发出口商，其经营集中于美国及澳大利亚，产品风格上以美式沙发和高端欧式沙发为主。除了在国内有产能布局(广东工厂)外，高峰创建还拥有两间泰国工厂和一间越南工厂。高峰创建FY2021税后净利润2153.7万港元，截至2021年7月31日的净资产为4.15亿港元;本次交易对应FY21PE18X，对应2021年7月31日的PB仅0.9X，估值性价比较高。

外销、产品及成本方面有望产生强协同。

1)外销方面，高峰创建具有深厚的海外(主要为美国和澳大利亚)大客户客情积累，借助其客户资源禀赋，公司有望进一步提升海外市场份额。

2)产品方面，高峰创建在中高端欧式风格的产品上具有优势，具有较强的设计能力，有助于公司产品风格的多元化和高端化。

3)成本及费用方面，2019年以来沙发外贸行业接连受到疫情、原材料价格和海运费上涨等因素的扰动，中小型企业经营压力增加。高峰创建FY2022净亏损9402万港元，收购完成后，公司在供应链优势以及中后台规模效应有望帮助高峰创建改善盈利能力。

投资建议：短期看公司维持较快开店速度，市场份额持续提升业绩增长强劲，中长期看功能沙发渗透率仍有较大提升空间，本次交易尚未落地，维持盈利预测。公司以数字化赋能原材料生产及产品运输等环节，经销渠道管理系统扩容，持续促进管理效率提升。

风险提示：原材料价格波动，提价落地情况不及该行预期，市场竞争加剧，国际海运运费持续上涨等。