华泰证券：社区封堵迫使Las Bambas矿停运 下调五矿资源(01208)目标价至3.07港元

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，下调五矿资源(01208)评级至“持有”，将2021-23年盈利预测下调30%/16.2%/11.9%至5.42亿/6.36亿/6.94亿美元，目标价下调至3.07港元(1.5x22EBVPS，较过去三年平均PB低1个标准差以反应公司经营受主要矿山停运干扰)。

华泰证券主要观点如下：

受累于持续干扰，下调盈利预测和目标价

五矿资源宣布由于当地社区组织持续架设路障，进出物流运输严重受阻，Las Bambas矿山的运营被迫逐步关停，生产将于12月中旬停止。截至11月底，Las Bambas矿山铜产/销量为27.8万/27.2万吨。该行将LasBambas矿山21-23年铜产量预测下调至29/30/37万吨(前值32/37/40万吨)，21-23年销量预测下调至29/35/37万吨(前值36/39/40万吨)。

未来结束社区封堵的希望渺茫

自2016年投产以来，社区道路封锁一直是干扰Las Bambas矿山运营的问题，并且随着铜价上涨渐趋严重。据五矿资源所述，2019年社区堵路已在运输方面带来超过100天的损失，主要是由于铜精矿无法正常交付导致场内库存积压5万吨。

2020年社区道路封堵造成运输中断64天，另因新冠疫情中断43天，导致2020年底场内库存增加至6.5万吨。五矿资源称，公司试图与Chumbivilcas社区组织对话以建立商业，但因其“过度的商业要求”，导致无法达成解决方案。

下调估值以反映五矿资源运营不确定性增加

该行将目标PB倍数从2.8倍(过去三年的平均PB)下调至1.5倍(低1个标准差)，以反映Las Bambas矿山运营的不确定性增加。Las Bambas矿山为公司最重要的单一资产，约占五矿资源EBITDA的80%。

风险提示：金属价格弱于预期;及公司主要生产基地面临生产经营困难。