Roku(ROKU.US)的未来：抓住联网电视风口，让全球业务大放异彩

智通财经APP获悉，近几年联网电视(Connected TV，简称“CTV”)行业在整个电视广告业中的市场份额正在逐步增加，且有望实现五倍的增长机会。而Roku(ROKU.US)作为最受欢迎的流媒体平台之一，未来发展将何去何从?

基本面分析

从行业的角度看，CTV行业正从传统电视中抢夺市场份额。由图1所示，自2018年以来，CTV平台上的广告支出总额增长了两倍，达到了45%的复合年增长率。2021年，CTV广告支出超过134亿美元。同期，传统线性电视(Linear TV)广告支出从724亿美元下降到659亿美元，表明其三年内下降超过10%。

图1

分析师估计，到2025年，CTV广告市场将达到274.7亿美元的水平，复合年增长率将达到19.6%。而Roku管理层将整个电视广告市场视为其TAM(整体潜在市场)，这意味着到2025年该公司的TAM将达到933.3亿美元的水平，比其TTM(过去12个月的业务)收入高出36倍。

据了解，Roku营收分为播放器业务营收及平台业务营收。其中播放器业务是指通过互联网将传统电视与Roku平台连接起来的流媒体播放器的销售，由于此业务的目标是扩大平台业务的用户基础，因此该业务所销售的硬件产品利润率非常低，且该业务仅占总营收的14.3%。

然而，平台业务的毛利率为65%，从而抵消了播放器业务的低盈利能力。具体来说，平台业务中约三分之二的营收来自短广告视频，即Roku在用户观看电视节目时向他们播放15-30秒不可跳过的全屏视频广告。此外，Roku也从订阅的流媒体服务中获得收入。

值得一提的是，Roku在2021年Q3的活跃用户达到5640万，而美国仅有近1.2亿的电视家庭，这意味着Roku已经获得了相当高的渗透率。此外，尽管目前传统电视仍占市场主流，但因转型趋势明显，未来十年互联网电视(OTT TV)的市场份额有望上升。

据悉，在上个季度，Roku的每用户平均收益达到40.1美元，同比增长49%。而相比之下，美国每户电视广告预算为580美元，因此ROKU的ARPU(每用户平均收入)在未来几年还有很大的提升空间。

不仅如此，Roku正不断提供新产品，并扩大其业务范围，如该公司Q3推出了Roku流媒体棒4K和Roku流媒体棒4K+。而Roku频道商店是提供数千个来自全球和本地内容提供商的流媒体频道，据了解，该公司最近在德国推出了Roku平台，还计划将TCL Roku电视引入巴西，并打算开拓其在拉丁美洲的市场，尤其是在智利和秘鲁。

在用户体验方面，Roku的NPS(口碑)为71分，相比之下，Spotify (SPOT.US)的NPS为46，苹果(AAPL.US)iTunes的NPS为30，而Netflix (NFLX.US)的NPS仅为13。此外，根据消费者事务的调查显示，Roku的评分为3.9分(满分5分)。该评分基于1100多条评论，评论显示消费者主要满足于Roku平台提供的各种电视节目，以及平台的易用性。

最后，2020年，全球CTV平台超过12.8亿个。其中Roku OS的市场占有率为6.4%，在所有操作系统中排名第四，与亚马逊的市场份额相当，而三星Tizen在2020年的市场份额为12.7%，位列榜首。

图2

财务指标分析

在过去3年里，Roku的年复合增长率为57.29%，而在2016-2019年期间，Roku的年复合增长率为41.5%，其中原因是疫情帮助该公司加快了增长速度。分析师们预计，该公司未来3年的复合年增长率为41.6%。

此外，在过去5年里，公司的盈利能力显著提高。毛利率从2016年的30.4%上升到52.3%(TTM)。在上个季度，该公司报告其平台业务毛利率为65%，而播放器业务的毛利率为-15%，其原因是该公司管理层没有让消费者承担不断增加的物流和零部件成本，从而使该部门的毛利率走向负值。而在最近一个季度，该公司管理层实现了盈亏平衡，EBITDA和净利润率均为正值。

图3

其他财务指标中，在过去5年里，该公司研发费用率相当稳定，2016年为19.3%左右，到2020年达到20%的水平。营销费用率则从2015年的14.1%略微增长到2020年的16.8%。同时，管理层也大大提高了营销效率，其2015年1美元的营销支出在第二年带来了1.75美元的额外收入，而到2019年这一数字增加到3.63美元。

图4

风险

Roku面临来自科技巨头的激烈竞争，这些巨头拥有巨大的资源来投资营销和研发，以及从Roku手中抢占市场份额。目前，美国第二大CTV提供商是亚马逊的Fire TV，该公司正与Roku竞争，以成为该行业的领导者。与此同时，谷歌的Android TV和苹果的Apple TV也对该业务构成了威胁。

近年来，由于TCL和海信等多家大型电视制造商采用了Roku操作系统，Roku实现了显著增长。然而，这些制造商如今也开始采用Android TV操作系统，使其操作系统多样化。

估值

据了解，在过去5年中，该股的平均市盈率为12.1。目前，该股市净率为11.4。市盈率为21.8，而历史平均市盈率为26.9。因此，这表明当前价格接近历史平均水平，从而消除了该股被高估的风险。

总结

Roku的业务在一个快速发展的行业中运营，且该公司在CTV行业已确立了领先地位。此外，该行业潜在市场相当大，这为该公司业务提供了巨大的增长机会，据了解，该公司管理层打算通过国际扩张来发展业务。

但与此同时，该公司面临来自科技巨头的激烈竞争，这增加了长期投资者的不确定性。而估值分析表明，该股估值合理。