萤石网络：海康威视(002415.SZ)2.0版?

12月13日，杭州萤石网络股份有限公司(简称“萤石网络”)科创板IPO获上交所受理。

不得不说，作为安防龙头海康威视旗下子公司，萤石网络自亮相资本市场以来便吸睛无数。

据智通财经APP了解到，萤石网络成立于2013年，是海康威视内部孵化的可以提供智能家居服务及物联网云平台服务的创业企业。经过多年发展，目前该公司已形成1+4+N的云平台-自营产品-生态产品的产品业务体系，以云平台服务为中枢，以智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等自营产品为抓手，并带动智能新风、智能净水、智能手环、儿童手表等其他智能家居产品并肩发展。

(图片来源：萤石网络招股书)

近年来乘着“万物互联”这一股热风，萤石网络在智能家居界也过得风生水起——不仅实现规模盈利，目前还具备了独立上市的条件。

2020年度，本公司各类智能硬件销量突破1300万台，在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。另外，至2021年6月末，萤石物联云平台接入IoT设备数达到1.36亿台，萤石物联云平台用户数量突破8000万名，月活跃用户突破3000万名，“萤石云视频”应用中的平均月付费用户数量近150万名，开放平台注册的境内外行业客户近18万名。

不过，相对来说，由于“内外夹击”的原因，目前其母公司海康威视(002415.SZ)的日子却不如之前滋润。

一方面因为“实体清单”影响，导致海康威视国外的安防业务扩张受阻;另一方面，国内安防行业竞争加剧，巨头纷纷入场，市场基本处于饱和状态。反映到收入增速上，海康威视的营收增速已从2014年的60.37%下降至2020年的10.14%。

那么，从悉心呵护到独立上市，如今的萤石网络能担得起海康威视的资本野望吗?

半年营收突破20亿，不乏存货过高风险

从核心财务数据来看，萤石网络的基本面不乏领先智能家居企业的“底色”。

据招股书显示，2018年至2020年，该公司实现营收分别为15.29亿元、23.64亿元、30.79亿元，逐年增长;实现净利润则分别为1.32亿元、2.11亿元、3.26亿元，亦不断攀升。至2021年上半年，该公司营收和净利润继续增长，录得营收20.06亿元，净利润为2亿元。

(数据来源：萤石网络招股书)

拆分收入结构来看，萤石网络的主营业务收入主要来自于智能家居产品，收入占比在85%左右，其中又以智能家居摄像机为核心收入来源，收入占比一直维持在60%-70%这一区间;而公司云平台服务业务保持稳定，收入占比超过10%。

2018年至2021年上半年，该公司智能家居业务稳健增长，实现收入分别为12.88亿元、19.87亿元、26.48亿元、12.54亿元;而云平台服务则迅速增长之势，实现收入分别为1.73亿元、2.60亿元、4.15亿元、2.44亿元。

从毛利率水平来看，萤石网络的毛利率也不算低，与同行业可比公司平均水平相近。

据招股书数据披露，报告期内，该公司同行业可比公司毛利率平均值分别为26.92%、29.79%、36.46%和39.24%，而萤石网络的主营业务毛利率则分别为35.02%、33.81%、35.03%和35.28%，公司毛利率总体与同行业可比公司平均水平相近。

(数据来源：萤石网络招股书)

单从上述数据来看，伴随着智能家居这一发展热潮，近些年来萤石网络成长速度的确还算不错。

不过，正如机遇与风险也是相辅相成的，萤石网络在迅速成长的同时，也不可避免的遇到一些经营风险。

一方面，该公司或将存有存货过高的发展风险。具体而言，报告期内，萤石网络的存货账面价值分别为7366.25万元、4.33亿元、5.93亿元和9.92亿元，账面金额较大，占各期末资产总额的比例分别为5.22%、18.58%、24.75%和32.07%，整体占比较高。存货占比较高，则将促使萤石或面临存货减值的风险，进而对对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响。

另一方面，该公司或存有应收账款较高的风险。据招股书披露，报告期内，萤石网络的应收账款账面净值分别为2.53亿元、4.28亿元、6.12亿元和5.5亿元，账面金额较大，占各期末资产总额的比例分别为17.97%、18.33%、25.54%和17.79%，整体占比较高。应收账款较高，一旦萤石无法及时收回应收账款，其将面临着一定的应收账款逾期及坏账的风险，进而导致公司营运资金周转压力增加。

除此之外，萤石网络的净利润近年来之所以保持较高水平，主要在于其还享受一定的税收优惠。

据悉，报告期内，该公司享受的税收优惠金额分别为3238.55万元、2912万元、5419.64万元和3474.96万元，占当期利润总额的比例分别为25.64%、12.00%、15.65%和16.59%。一旦税收优惠消失，萤石网络还能不能维持如今的净利润水平，仍是一个未知数。

基于上来看，萤石网络虽然营收、净利润及毛利率等核心数据表现较优，但也仍需警惕存货过高、应收账款过高等发展风险。

行业水大鱼多，萤石网络被迫“内卷”?

不用多说，大家也都知道，随着5G、大数据、云计算等科技技术不断成熟和进步，萤石网络所处的智能家居行业无疑是一大朝阳赛道。

据Statista分析及预测，2020年全球智能家居市场规模达到276亿美元，未来几年将延续15%左右的年复合增长率，到2024年智能家居设备消费者支出将达到471亿美元。

(图片来源：萤石网络招股书)

由于萤石网络的智能家居摄像机、智能入户等产品均属于家居安防产品的范畴，细分来看，乘着智能家居这一股发展热潮，智能安防这一行业的增长速度亦不容小觑。

按照Statista的数据分析，家居安防产品占全球智能家居市场不同类型产品的市场份额有望从2020年的24%左右提升至2024年的28%左右，预计到2024年全球家居安防类产品市场规模有望达到100亿美元以上。

不过，正如“水大鱼多”一般，虽然智能家居行业潜力可期，但目前存在的竞争也是十分激烈。

2016年以来，家居安防产品进入到快速发展阶段，安防厂商、互联网公司及自主品牌开始参与家居安防产品的竞争。国内厂商方面，有小米及其生态链企业、三六零、凯迪仕等知名企业杀入赛道，国际际厂商主要包括Ring等智能家居品牌参与竞争，据悉Ring是亚马逊旗下的智能家居品牌。

(图片来源：萤石网络招股书)

而在物联网平台方面，萤石网络则需要面临来自Amazon、Google、微软和阿里巴巴等在物联网云平台上的“硬件产品”之争，以及小米、华为、苹果、三星等大型科技公司的“软件开发+硬件研究”双向融合之争。

(图片来源：萤石网络招股书)

而更有意思的是，据招股书披露，萤石网络还需要面临“同业竞争”风险。

具体而言，2021年7月，中国普天经国务院批复整体并入电科集团，2021年8月，电科集团将中国普天下属企业鸿雁电器委托予中电海康管理，2021年10月，电科集团同意将鸿雁电器52.77%股权无偿划转至中电海康，截至本招股说明书签署日，股权划转的相关程序正在履行。鸿雁电器主要从事电工电器业务，并以此为基础拓展了以智能面板为核心的智能家居业务，其现有的智能家居业务与发行人的部分业务领域相似，存在同业竞争风险。

据悉，IPO前，海康威视是萤石网络大股东，持股为60%。而萤石网络背后的实际控制人为电科集团，该集团通过其全资子公司中电海康、中电五十二研究所、电科投资合计持有海康威视40.89%的股份，为海康威视实际控制人。

层层关系捋清楚之后，被电科集团间接控制的萤石网络和鸿雁电器的确不免存有同业竞争之嫌。

在竞争如此激烈的背景下，萤石网络想要通过扩张形成竞争优势之心自然也是显而易见的。

智通财经APP了解到，萤石网络此次计划募资37.39亿元，其中，22亿元用于萤石智能制造重庆基地项目，8亿元用于新一代物联网云平台项目，3.9亿元用于智能家居核心关键技术研发项目，3.38亿元用于萤石智能家居产品产业化基地项目。

综上来看，不论是从萤石网络自身发展，还是从海康威视的分拆视角来看，萤石网络想要快速成长的心是毋庸置疑的。不过，能否承担其海康威视的资本野望那就需要静待时间的检验了，一方面萤石网络能不能突破重围是一个未知数，另一方面，近几年来萤石网络仅为海康威视提供接近5%的营收，离再造一个“海康”还差之甚远。