运动相机界“国货之光”闯关科创板：Insta360影石=GoPro劲敌?

喜欢户外运动的人大概都知道，运动相机界有两座大山：一座大山是美国的GoPro，另一座是日本的理光Ricoh。在这两座大山的“压制”下，熟知国内运动相机品牌的人恐怕就寥寥无几了。

不过，有句话说得好，士别三日应当刮目相看，随着中国的经济和科技实力不断强大，我国自产自销的运动相机品牌也开始逐步涌现，最为典型的便是在东京奥运会“冒头”的Insta360影石相机。

智通财经APP了解到，在第32届东京奥运会上，Insta360影石相机旗下的产品线近乎都出现在奥运赛场上，全景防抖相机ONE X2、360度全景3D相机Pro2、专业VR摄影机Titan等身影，可谓是赛场上一道显眼的“国货之光”了。

而随着Insta360影石相机逐渐冒头，不久前这道“国货之光”也通过了科创板上市委员会审核。

具体而言，据上交所科创板网站显示，在更新最新的财务数据后，影石创新科技股份有限公司(又称：“Insta360影石”)于12月13日通过科创板上市委员会审核，预计下一步将递交注册。

该公司此次拟募资4.6亿元，其中1.95亿元用于智能影像设备生产基地建设项目，2.68亿元用于影石创新深圳研发中心建设项目。

接下来不妨透过影石创新的招股书进一步分析：这道“国货之光”的真实实力究竟如何?

创始人或成为最年轻“敲钟人”

据了解，Insta360影石成立于2015年，是一家可提供于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售等服务的智能影像设备提供商，目前公司已形成了由全景技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系。

产品方面，目前该公司的产品主要包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品。其中，消费级智能影像设备包括ONER系列(全景相机/模块化运动相机)、GO系列(穿戴式运动相机)等，专业级智能影像设备则包括Pro系列(专业VR全景相机)，TITAN系列(专业VR全景相机)。

需要指出的是，随着Insta360影石的技术不断进步和成熟，该公司在行业的市场份额短短几年便实现了“跃升”——据GreenlightInsights的数据，2020年公司品牌“Insta360影石”全景相机产品全球市场占有率35%，领先日本理光(28%)和美国GoPro(23%)，排名第一。

(图片来源：影石创新招股书)

从京东热卖榜披露的数据来看，随着其产品越来越受消费者的认可，该公司也成为京东运动相机热卖榜的“常客”：在京东运动相机前十热卖榜单上，Insta360影石中的口袋全景防抖运动相机ONEX2、拇指防抖运动相机GO2均位列其中且排名靠前。

(数据来源：京东)

值得一提的是，Insta360影石不仅成立时间较短，它的创始人也差不多是科创板过会企业有史以来最年轻的创始人。

据智通财经APP获悉，该公司创始人为刘靖康，于1991年出生，毕业于南京大学。2015年7月，刘靖康创立影石创新，一旦该公司在科创板成功上市，他也或将成为科创板最年轻的“敲钟人”。

有意思的是，不仅创始人是一位90后，该公司的核心团队也还有不少年轻面孔。比如，董事贾顺和董事陈永强，分别出生于1992年和1991年，监事会主席姜文杰则出生于1993年。

年轻化的队伍，越来越受欢迎的产品...也促使Insta360影石频获资本青睐。

据企查查数据披露，自2016年来，Insta360影石经历了7次融资过程，先后获IDG资本、创业邦天使基金、启明创投、迅雷、苏宁集团、麦高富达基金、华金资本等机构投资。2020年4月，该公司宣布完成数千万美元D轮融资，投资方为中信证券、金石资本、招商局中国基金、基石资本等。

就Insta360影石的股权架构图来看，也不乏明星资本的身影——据招股书披露，IPO前，持股超10%的公司分别有北京岚锋、EARNACE、启明旗下的QM101以及香港迅雷，分别持股为29.9376%、13.3239%、9.4001%、8.7327%。

业绩节节攀升，不乏存货过高风险

越来越受欢迎的产品和不断扩大的市场份额也促使Insta360影石步入快速发展阶段。

据招股数据披露，2018年至2020年，该公司营收逐年增长，分别为2.58亿元、5.88亿元、8.50亿元。期内净利润亦不断增长，分别为1828.7万、5628.05万元、1.2亿元。截至2021年上半年，该公司实现营收为6亿元，同比增长70.08%;实现净利润为1.23亿元，同比增长119.86%。

(图片来源：影石创新招股书)

不仅营收、净利润处于快速增长通道，Insta360影石的毛利率在行业内也保持较高水平。

招股书数据披露，报告期内，该公司毛利率分别为51.71%、54.10%和46.59%，略高于同行业平均水平——同期可比公司毛利率均值分别为46.91%、47.97%、46.13%。对此，该公司在招股书中指出，毛利率高一方面是因为产品创新性及功能较强，被市场广泛接受，进而议价能力较强;另一方面，公司线上销售收入占比较高，约为30%，而线上电商平台销售普遍具有“高毛利率、高费用率”的特点。

(图片来源：影石创新招股书)

不过，虽然迈入快速发展的通道，Insta360影石所展露出来的发展弊端也是显而易见的。

今年7月23日，影石创新首次上会，但惨遭“暂缓审议”。而暂缓审议的原因则是因为上市委对影石创新提出了几大问题需要进一步落实，其中一大引人关注的问题便是——该公司员工社保费用缴纳基数显著低于工资总额的问题。

在最新的招股书中，该公司也提示风险称“公司存有员工社会保险费用未足额缴纳的风险”。具体而言，报告期内，报告期内公司社会保险费以员工工资总额测算金额与实际缴纳金额的差异金额分别为417.25万元、560.47万元和278.18万元。鉴于此，影石创新制定了整改方案，自2021年8月起为全体在册员工足额缴纳社会保险费用。

可以看到，虽然目前Insta360影石已经制定了整改方面，但是其整改前提是在上市委现场质疑后，因此这也意味着该公司在公司治理、合规等方面仍存在进一步改善的空间。

除此之外，Insta360影石还存有存货过高以及销售费用大幅上涨或对经营业绩产生不利影响的风险。

据招股书数据披露，报告期内，该公司存货账面价值分别为4975.12万元、11280.93万元和13575.71万元，其中，公司原材料及委托加工物资合计占存货比例分别为45.64%、65.77%和56.22%。如此高的存货，一旦该公司出现存货管理不善以及存货跌价的问题，或将对经营业绩造成不利影响。

此外，随着Insta360影石积极开展线上+线下业务，该公司的销售费用也不断增加，报告期内其销售费用率分别为22.91%、20.20%和13.17%。对此，该公司在招股书中提示风险称，随着公司销售规模的扩大，公司销售费用将随之上涨，如公司不能有效控制各渠道销售费用，将可能对公司经营业绩造成不利影响。

赛道小众，“规模经济梦”难实现?

近年来，随着计算机网络技术、智能控制技术等信息技术的不断发展，智能化的概念开始逐渐渗透到影像设备行业，以运动相机、航拍无人机、全景相机等设备为代表的智能影像设备行业开始快速发展。

据相关数据域披露，全球智能影像设备市场整体规模从2015年的41.20亿美元，快速增长到2019年的87.68亿美元，近五年的复合增长率达到20.78%。

(图片来源：影石创新招股书)

细分来看，随着户外运动者数量的增多及社交网络视频分享的普及，运动相机市场规模也迈入“快车道”。

据Statista数据披露，全球运动相机的市场规模从2011年的1.40亿美元迅速增长至2019年的50.30亿美元，复合增长率达到56.47%;另据Frost&Sullivan数据显示，全球运动相机的出货量从2010年的40万台增加至2019年的2030万台，复合增长率达到54.70%。

而全景相机市场规模方面，随着全景相机在户外运动、远程医疗、智慧城市等专业领域中不断渗透，全景相机的市场规模也进一步扩大。

据Marketsandmarkets的数据，2017年全球全景相机市场规模为3.48亿美元;根据GreenlightInsights的数据，2020年全球全景相机市场规模达到5.93亿美元，2025年预计增长至12.01亿美元，复合增长率为15.16%。

(图片来源：影石创新招股书)

不过，虽然Insta360影石所处的运动相机和全景相机赛道增长速度迅速,但实际上由于该产品主要应用于一些特定场景，这两大赛道的市场容量也相对较小。

具体而言，2019年，全球全景相机市场规模不到十亿美元，仅有5.38亿美元;而全球运动相机的市场规模则没有突破百亿美元大关，仅有50.30亿美元。鉴于此可知，Insta360影石所处的运动相机和全景相机赛道的市场容量也相对较小，未来一旦该公未能拓展丰富产品线和产品应用场景，该公司业务增长或将受到一定限制。

此外，较小的市场容量，也意味着该公司的成长力有限，有较大的难度通过扩张实现“规模经济梦”。

综上种种，不难看出，虽然Insta360影石已经成为运动相机界的“国货之光”，但想要进一步壮大仍需要走不少路。