广发证券：予敏华控股(01999)“买入”评级 目标价15.27港元

智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，予敏华控股(01999)“买入”评级，预计FY2022-24归母净利24/30/38亿港元，同比增25.7%/25.4%/23.8%，参考历史估值，予2022财年PE估值25x，对应合理价值15.27港元。

事件：敏华发布回购公告，分别于12月16日、17日、20日，从市场回购股份共1200万股，约占总股本的0.3%，合计动用1.43亿港元。公司将注销已回购股票以提高对股东的回报，彰显公司未来发展信心。

广发证券主要观点如下：

内销仍在扩张红利期，α效应凸显。

其一，公司当前处于开店红利期，奠定内销稳增基础，根据中报投资者交流，公司FY21/FY22H1分别净开门店1248/1247家，FY23预计仍是开店密集期但速度放缓，能继续开店的原因，一是功能沙发市场教育后，布局空白的下沉市场，二是系列延伸&分别开店，扩大客户圈层，三是床垫品类有行业增长红利，还可依靠渠道协同与产品性价比提高份额。

其二，信息化升级掌握终端动销、经销商支持培训加强、利用私域流量强化客户粘性，也可一定程度支撑同店。

其三，线上团队积极多元化布局，直播电商等成绩优异。

外销出货端有望好转，存在集中度提升趋势。

公司今年外销高速增长，但由于海运运力与越南疫情等问题，出货始终滞后于订单，未来客观因素好转后，出货有望好转。同时，外销格局有望改善，小厂在贸易战、海运费、原材料、汇率等压力之下面临盈利问题，给以敏华提高供应份额或进行优质并购的机会。例如前期收购的出口企业高峰创建，2.09亿港元的收购价格对应PB仅1x，高峰帮助敏华扩充客户源、打开澳洲空白市场，补充中高端欧式产品，在中、越、泰也具备产能协同。

明年盈利能力有望上行。

今年海运费、原材料、越南疫情等影响内外销盈利，涨价未能完全缓解，明年客观因素好转后看好盈利弹性。

风险提示：原材料大幅涨价，拓品类不及预期等。