中泰国际：予VESYNC(02148)“买入”评级 目标价11.1港元

智通财经APP获悉，中泰国际发布研究报告，予VESYNC(02148)“买入”评级，由于第四季度销售低于预期，以及2022年成本端的不确定因素，分别下调FY21E/FY22E净利润3.2%和4%，至6700万和9300万美元。同时基于市场氛围，下调估值目标前瞻市盈率倍数至18倍，目标价基于FY22E18倍市盈率，为11.1港元。

中泰国际主要观点如下：

第四季度订单放缓，下调全年收入预测

该行从管理层那里了解到，第三季度亚马逊终端销售依然昌旺，同比增长40%，其中11月和12月同比分别增长60%和30%。但另一方面，亚马逊VendorCentral(VC)的库存上升，从原来的1.5个月提升至接近2个月，并且第四季度由于美国国内失业率上升，生活补助款减少，亚马逊在去库存的同时，VC渠道下单增速开始放缓。公司将全年收入预期从原来的同比增长40%下调到同比增长35%。该行预计第四季度VC渠道订单增长放缓至低双位数。

下半年关税占比高于上半年，毛利受压

上半年关税开支占总成本约2%，但下半年关税开支占比提升至成本的5%-6%，主要原因为：1)上半年部分终端销售是去年的库存，去年公司的产品受惠于关税豁免政策;2)今年被征收较高关税的产品(空气净化器、炸锅、加湿器和滤网等产品)比重上升，因此支付的关税较高。该行预测下半年毛利率为39.9%，全年毛利率从42.3%轻微下调至41.8%;预计下半年净利润为3500万美元，同比增长10.1%。

2022新产品上市、海运费变化趋势为关键

2022年利润关注点：1)新品上市;2)海运费变化对运营开支的影响。2021年公司推出新加湿器Dual200S，市场反馈良好，2022年将加推加湿器其他产品，预计销售可实现翻倍。2021年11月推出新款气炸锅和室内烧烤气炸锅等产品，预计在2022年销售持续上升。2022年将推出超高端空气净化器、吸尘器、咖啡机、小型搅拌机等产品，有助刺激销售。

海运费高企将增加公司运营开支，Vesync计划2022年二季度与亚马逊协商采用其他贸易方式。如果明年海运费维持在高位，公司又成功将运输费转嫁给亚马逊，虽然对收入有轻微不利影响(将给亚马逊予更大折扣)，但对净利润不会产生负面影响，同时又可以节省运管开支。