2021年的教育股：估值大幅度回落，高职板块被错杀

经历了2018年的“送审稿”，2019年的幼教政策，2020年的疫情，2021年再来个培训教育政策，这四年来教育行业命运多舛，不断重复着“惨绝人寰”的暴跌故事，细分板块已进入比惨模式。

2021年，跌幅最大的的莫过于培训教育板块，港美股个股跌幅平均都达到了80%，其次是基础教育板块，平均跌幅超过70%，其中枫叶教育（01317）自2018年以来走熊了四年，高等教育/职业教育板块相对抗跌，但也受到了政策的波及，大部分个股跌幅均超过30%。教育行业各板块估值都跌到了谷底。

实际上，从2018年至今，高职教育板块是受政策支持的，送审稿发布后，为了鼓励该板块还先后单独发布了多个扶持文件，如百万扩招计划等，但也无法对冲基础教育利空政策波及。不过高职板块估值大幅度回落后，诞生了很多便宜、优质且具有潜力的个股，那么该板块可以配置了吗？

政策导向，做正确的投资

作为政策导向性行业，首先还是要了解政策走向。智通财经APP了解到，今年以来政府发布的政策文件中，主要包括两个方面内容：一是围绕着基础教育提升质量入手，包括加强线上教育建设及培训管制；二是围绕着职业教育发展质量入手，包括专业设置、学校及就业层面。

在针对性文件中，今年对市场影响比较大的有两个。7月24日，《关于进一步减轻义务教育阶段学生负担和校外培训负担的意见》发布，对学科类培训机构进行资本限制，文件一出，核爆了多只教育培训股；10月12日，《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》发布，次交易日高职板块大幅拉高，其中新高教涨幅超过20%。

政策方向明确，K12教育行业实行国进民退政策，政策效果立竿见影，从资本市场上看，这几年来资本已逐步退潮，即使板块跌到谷底目前也很少投资者参与，今年清退政策加码，培训板块也跟上了步伐。而从经营层面，港股校内教育基本没有再扩张，同时也在转型，比如宇华教育（06169）已成功转型为高职行业。

高职板块受到政策支持，但送审稿带来了成本的增加，主要为转为营利性使得土地成本和税收成本增加，削弱盈利能力，不过对资本收购扩张影响不大，今年因为疫情行业收购有所放缓。

智通财经APP了解到，2021年1-11月，民办高教上市公司外延并购仅6起，其中包括2所专科学校、1所海外高校以及3所本科层次高校并购，加上12月份中汇集团收购广东华商技工学校，合共7起。从收购的估值上看，中教控股成本最高，对应2020年PE达28倍，生均收购成本达9.4万元/名。

高职板块收购来源主要为独立院校，截至2021年9月，国内有758所民办学校，包含346所民办专科、163所独立学院以及249所民办本科。收购标的相对充足，且高职板块大部分公司刚上市，2020年基本没啥收购动作，预收模式下手头现金也比较充裕，2022年有望加速外延扩张。

在正确的政策方向上做投资，可以降低投资失败的概率，很显然，高职板块已然成为教育股翻身的机会。

2022年配置良机，高职板块估值或回归

在大的宏观背景下，高职板块并购放缓，为节约资本支出以及提升管理效率，高职板块出现了明显的两大特征：轻资产管理输出和集团化办学模式。

行业正在寻找的新的发展路径，重资产模式下对当下风险承受能力弱，轻资产管理输出成为首选。东软教育为民办高教轻资产业务拓展领军者，2021年上半年，东软教育已与69所院校展开了专业共建及产业学院共建合作，共建项目达到175个，轻资产模式有助于品牌的快速扩张及盈利提升。

此外，行业还普遍采用了集团化办学的管理模式，集团化办学体现在资源的整合，学校间协同以及对成本费用的有效控制，带动提升盈利能力。集团化办学典型代表如新高教集团及中汇集团，新高教布局区域较广，每个方位基本都有一家，而中汇集团国内主要在广东及四川布局。

得益于内生及外延部扩张，高职板块公司业绩基本保持双位数的增速。以在校生看，港股民办高教公司在校生近3个学年复合增速在11.1%-51.2%，目前规模最大的为中教控股，2021/2022学年在校生24万名，其次是希望教育，为23.21万名，近三个学年复合增长率分别为18.8%和28.71%。在学费方面，民办高校实行备案制定价已在全国大多数区域施行，每年平均增长5%-8%。

在政策+内生与外延驱动下，高职板块业绩增长确定性高，然而今年跌的也挺惨的，其中宇华教育和华立大学教育领跌，分别跌了57.3%和54.1%，龙头股相对抗跌，中教控股跌了13%，不过中国春来教育却与众不同，万绿丛中一点红，涨幅超过50%。中国春来股价今年12月才开始启动，主要为11月底发布盈喜，利润翻了3倍多，同时后面一系列的收购动作也持续驱动股价上涨。

板块估值大幅度回落为2022年带来投资机会，高职板块收入构成差不多，在行业属性下利润率差距不会很大，收购频繁的公司成长速度快，但因并表存在费用使得利润率会低一些，在业绩上每家公司都存在赶超机会。但从资产价格上看，布局廉价的优质公司可以获得更大的收益率。

在图表展示的公司中，PB值低于1倍的9家，华立大学教育为0.45倍，业绩增长稳健，中国春来为0.98倍，在12月份涨幅过大或有回调风险；1-2倍的有8家，希望教育及新高教分别为1.21倍和1.36倍，今年回撤较大，但业绩较为突出；高于2倍的有4家，中教控股作为龙头仍会得到资金追捧。

综上而言，2021年资本市场对教育股不友好，但也砸出了黄金坑，高教股政策及业绩确定性高，可选标的也多；义务教育板块国进民退明显，资本已经退潮；培训教育板块存在机会，严监管之后，头部公司预计在学科类纷纷更改为非营利性质，多元转型至素质教育及职业培训，获得被淘汰的市场份额，从而驱动底部估值抬升。