新股前瞻丨中国神力：预拌混凝土生产商，聚焦郑州如何“破圈”？

在一个“大而散”的建材市场中如何做大做强？近期向港交所递交招股文件的中国神力建材控股有限公司（下称“中国神力”）给出了一个范本。

河南预拌混凝土“一哥”，盈利表现稳定

招股书显示，中国神力为河南省郑州预拌混凝土生产商，主要从事预拌混凝土产品的生产及销售，也会不时应客户的要求生产及销售少量湿拌砂浆产品。

公司所有的搅拌站均配备生产C10至C100各种抗压强度的预拌混凝土产品以及M5至M30各种抗压强度的湿拌砂浆产品的生产设施。于往绩记录期间，的产品主要包括C15至C60各种抗压强度的常规预拌混凝土产品。

目前，公司在郑州经营三个搅拌站，包括神力搅拌站、神通搅拌站及港发搅拌站，自2003年神力搅拌站成立以来，公司已在预拌混凝土生产行业经营了18年。据弗若斯特沙利文报告，截至2020年，中国神力按收入及产量计是河南省最大的预拌混凝土生产商，在郑州的市场份额分别约为3.3%及3.2%，在河南省的市场份额分别约为1.2%及1.1%。

业绩方面，截至2019年、2020年、2021年9月30日止年度，公司的收入分别为10.97亿元、10.87亿元及5.11亿元(人民币，下同)；同期经营利润为1.57亿元、1.66亿元、0.73亿元。公司2021年前三季度业绩下滑主要受到不利天气等因素影响，不过公司当期仍然维持了17.6%的销售毛利率，与2019年和2020年17.1%和17.8%的销售毛利率相近。

行业“大而散”，聚焦“本地化”经营

将时间维度拉长来看，中国神力2019年以来的业绩增长表现，并未与行业发展速度“同频共振”。

据弗若斯特沙利文报告，中国城镇化进程使得建材需求不断增加，推动了预拌混凝土市场扩张。2016年至2020年，中国预拌混凝土的产量由19.1亿立方米增至26.97亿立方米，年复合增长率为9%。同期行业市场规模由6265亿元（按收入计）增至1.25万亿元，年复合增长率约为18.8%。

中国神力聚焦的郑州预拌混凝土市场，增长趋势与全国市场相仿。2016年至2020年，郑州的预拌混凝土产量由4860万立方米增至6860万立方米，年复合增长率为9%。期间，郑州的预拌混凝土产量在河南所占比例由33.2%稳步上升至34.8%，行业收入由142亿元增至325亿元，年复合增长率为23%。

未来几年，随着《郑州都市圈交通一体化发展规划（2020年－2035年）》所提及郑州市区、开封及其他周边城市（包括开封、新乡、焦作、许昌）的一体化与发展，一系列交通和建筑项目将启动，从而推动预拌混凝土的需求。郑州预拌混凝土的产量预计将由2021年的7410万立方米增至2025年的9700万立方米，年复合增长率为7%。弗若斯特沙利文预计郑州预计，郑州拌混凝土行业按收入计算的市场规模预计将由2021年的332亿元增至2025年的500亿元，年复合增长率为10.8%。

中国神力在行业增长稳定的情形下出现业绩滞涨，一定程度体现了行业竞争格局分散，从业企业面临较大的竞争压力。以河南为例，据弗若斯特沙利文报告，2020年，河南的预拌混凝土市场相当分散，约有500名参与者。按产量计的前五大预拌混凝土公司的总市场份额仅为3.5%。

智通财经APP了解到，河南预拌混凝土市场分散的竞争格局，一定程度又是由行业特性决定。由于预拌混凝土须在搅拌后两小时内运送到施工现场，因此其具有特定的服务半径（通常在30公里以内），这决定了预拌混凝土的区域营运特点。因此，生产基地规模小、物流网络不发达的企业将很难拓展业务和积累客户资源。这也是预拌混凝土企业在郑州这样的大城市“扎堆”，却没有跑出具有领导地位企业的主要原因。

扩大营运边界，欲大规模加码产能

服务半径小的行业，优点是企业可以有效避免垮区域竞争，在预拌混凝土行业，诸如中国神力这样的企业，可以凭借产能优势建立竞争优势扩大市场份额。

中国神力招股书显示，公司的三个区域性搅拌站共配备八条生产线，其中四条生产线每条理论上的最高产能为180立方米/小时，另外四条生产线每条理论上的最高产能为220立方米/小时。公司神力搅拌站、神通搅拌站及港发搅拌站理论上的最高产能分别为360立方米/小时、440立方米/小时及800立方米/小时。

需要注意的是，预拌混凝土的区域营运特点，使得企业很难打破产品运输半径，如果搅拌站周边地区建设需求偏低，容易造成产能利用率不足的问题。中国神力在招股书中披露，2020年公司产能利用率为31.5%，2021年前三季度下降至24.1%。

即便公司综合产能利用率偏低，但要进一步打破服务边界，仍然需要在业务空白地区新建搅拌站以扩大产能。

公司表示，拟在郑州西北部（目前在该地区并无业务）新建一个包含两条生产线的搅拌站，每条生产线理论上的最高产能为每小时300立方米。公司之所以有上述规划，主要是基于政府对郑州荥阳市和上街区一体化发展的愿景以及将郑州发展成为国家中心城市的战略规划。因此，公司计划抓住这一市场机遇，将业务扩大至郑州西北部。

于2021年12月31日，中国神力与荥阳市贾峪镇政府就拟建环保型预拌混凝土生产设施的项目签订意向书，拟议总投资约1.2亿元。新项目预计竣工后的年产量为90万立方米，其中第一年生产约54万立方米，第二年生产72万立方米，此后每年生产90万立方米。预计税后投资回收期（指与初始现金投资相比，产品产生净现金流入所需的年数）为5.33年（含建设期）。预计收支平衡期（指公司营业收入至少等于营业开支的第一个时间点）为4.73年（含建设期）。

综上所述，预拌混凝土市场虽然行业大而散，但行业服务半径小的特性，可以使企业减少面临无序竞争的局面。中国神力的业绩也表明，业内企业可保持稳定的盈利能力，在行业快速成长预期下，中国神力在空白市场扩大产能将提升公司未来几年业绩快速成长预期，值得稳健型投资者关注。