新股解读|业绩爆发式增长的云康集团，“疫情红利”能吃多久?

众所周知，疫情于旅游、酒店、餐饮等服务业而言，无疑是一大“黑天鹅事件”，但于防护、检测、呼吸机等医护行业来说，则是别样的发展机遇。

譬如大部分口罩概念股们，于2020年均录得了不俗的增长——英科医疗(300677.SZ)营收同比增长564%，净利润则同比增逾38倍;振德医疗(603301.SH)营收同比增长457%，净利润则同比增逾15倍。

值此之际，一家通过港交所聆讯的医疗检测服务商也因为近两年来的业绩爆发引人侧目。

这家医疗检测服务商名为云康集团，其于2月21日通过港交所聆讯，由招银国际和浦银国际担任联席保荐人。据智通财经APP获悉，该公司是一家医学运营服务提供商，主要专注于为医疗机构提供专业诊断检测服务。疫情之前，该公还连亏两年。疫情之后，业绩便蹭蹭蹭爆发了，营收骤增，净利润也一改之前的亏损态势。

这其中发反差表现也不禁让人想透过招股书进一步探究：该公司究竟是如何吃上“疫情红利”的?未来业绩增长可持续又怎么样呢?

“疫情红利”下，年营收逾10亿元

据了解，云康集团的历史最早可追溯至2008年，其当时是由达安基因与高新阳光以高新达安健康产业投资有限公司的名称建立。由于达安基因是一家从事临床检测试剂及仪器的研发、生产及销售的生物医学公司，自此云康集团算是正式迈入了诊断检测服务行业。

从业务结构来看，该公司目前主要提供诊断外包服务、以及为医联体提供的诊断检测服务和为非医疗机构提供的诊断检测服务，这些服务涵盖了病理、感染病及遗传病等超过2000项检测项目。

虽然成立了十多年，但让云康集团业绩真正起飞的还是来自于2020年初新冠疫情的催化。

据财报数据显示，2018年和2019年，该公司营业收入分别为5.96亿元和6.78亿元，净亏损分别为6152万元和2116万元。虽然是处于逐年增长的态势，但增速相较于带来的业绩爆发而言恐怕是“小巫见大巫”了。

据招股书数据披露，2020年初，受新冠疫情的影响该公司承接了大量检测业务，从而进一步催化了业绩的增长：2020年该公司实现营收为12亿元，同比大增约77%;净利润则扭亏为盈，为2.6亿元。截至2021年前8个月，该公司业绩继续爆发式增长，实现营收为10.79亿元，实现盈利为2.68亿元，几近赶上2020年全年的水平。

(数据来源：云康集团招股书)

与此同时，受益于疫情的催化，核酸检测需求暴增，该公司来自于检测服务的毛利率水平也随之提升。

据招股书数据显示，2018年至2021年前8个月，该公司的整体毛利率分别为40.3%、44.1%、54.6%、54.4%，不断提升。细分来看，该公司的毛利率不断提升主要是由于诊断外包服务及为医联体提供的诊断检测服务收益、毛利及毛利率大幅增长所致——其诊断外包服务毛利率从2018年的39%提升至2021年8月31日的54.4%，为医联体提供的诊断检测服务的毛利率则由42.5%提升53.6%。

(数据来源：云康集团招股书)

不过，需要注意的是，虽然疫情催化了云康集团爆发式增长，但随着国内对疫情的有效防控及疫苗接种率的全面推动，疫情带来的业绩增长可持续性却是一大”未知数“。

对此，云康集团也在招股书中提示风险称“公司未来因COVID-19检测产生的收益会减少”。具体而言，2020年至2021年前8月，公司来自COVID-19检测的收益分别占同期总收益的45.6%及56.7%。同期，来自COVID-19检测的毛利分别占我们于同期总毛利的53.0%及62.3%。然而，疫情日后会进一步缓解，这也使得COVID-19检测的市场需求大幅减少。届时，公司因COVID-19检测产生的收益会大幅减少，进而对财务状况及经营业绩造成不利影响。

行业上升趋势明显，竞争力有待提升

从行业发展趋势来看，云康集团所处的医学运营服务市场是呈现显而易见的上升趋势的。

智通财经APP了解到，医学运营服务主要与向医疗机构提供的诊断检测服务有关，该等服务可分为诊断外包服务及向医联体提供的诊断检测服务。近年来，随着中国利好政策的出台以及公众医疗保健意识的增强，中国的医学运营服务市场快速发展，市场预期将由2020年的30,694.9百万元增长至2025年的47,946.1百万元，复合年增长率为9.3%。

(图片来源：云康集团招股书)

细分来看，诊断外包服务市场和为医联体提供的诊断检测服务的市场规模也迅速增长。

具体而言，中国的诊断外包服务市场规模由2016年的人民币11,121.6百万元增长至2020年的人民币28,494.0百万元，预期诊断外包服务市场于2025年将达至人民币42,042.7百万元;为医联体提供的诊断检测服务的市场规模则由2016年的617.7百万元增长至2020年的2,200.9百万元，预期于2025年达到5,903.4百万元。

不过，虽然行业呈增长态势，但云康集团所面临的竞争压力也是显而易见的。

首先来看医学运营服务，该行业市场高度分散，按2020年收益计云康于中国医学运营服务市场的市场份额仅有3.7%，相较于行业头部公司的市场份额差距较大。

就拿COVID-19检测来说，自2020年起，COVID-19检测已经在中国医学运营服务市场中占据了相当大的份额。但结合招股书数据来看，云康集团所占的市场份额并不高——2020年其在COVID-19检测中市场份额仅4.8%，距离头部公司“公司A”25.6%的市场份额差之甚远。

而云康集团在诊断外包服务市场和为医联体市场提供诊断检测服务的竞争压力也不容小觑。

据招股书数据披露，于2020年，中国的诊断外包服务市场有超过800名市场参与者，按收益计，其中云康的市场份额仅有3.0%。而按2020年的收益计，中国诊断外包服务市场五大市场参与者占整体市场份额的约60%。

此外，为医联体市场提供诊断检测服务由于高度集中的原因，云康集团的竞争压力也不小。据招股书数据披露，按2020年的收益计，七大市场参与者占市场份额约93.7%以及最大市场参与者占市场份额约68.6%，而云康就医联体市场于中国诊断检测服务的市场份额为12.5%。

综上所述，不难看出，虽然受益于疫情的助力，云康集团的业绩呈现出不错的增长态势，但在市场竞争优势不足及可持续存疑的压力下，云康集团对投资者的吸引力恐怕就要打一个不小的“折扣”了。