一则公告价值20亿 接受股东帮助的石四药（02005）能否续上“收购缘”？

从“垂死挣扎”的老国企到彻底民营化，曲继广只让石四药（02005）经历了1年多的震痛期。

震痛一过，2002年，石四药焕发生机，顷刻从年利润不过400万人民币增加至2518万元人民币；2003年，在曲继广的鬼斧神工下，石四药营收首次破2亿人民币，利税逼近5000万元人民币。带着这份“傲娇”的业绩，2005年底，石四药远赴香港挂牌，成为港股中的首只纯“大输液”股。

发展到2006年，国内制药业遭遇历史性低谷，利润增长普遍下滑。当石四药依然保持了强劲的发展势头。这一年，石四药不仅全年实现销售收入7亿人民币，创历史新高；而且经济效益跻身中国医药工业企业50强。此后，该公司正式与A股上市公司科伦药业、华润双鹤齐名，成为“大输液”中的寡头。

俗话说“十年河东，十年河西。”经历了辉煌，在近年的“限抗”、“环保”政策下，石四药业绩出现下滑，如2016年中期，该公司中期录得收入约11.1亿港元，较去年同期增长4.5%；净利润2.1亿港元， 较去年同期下降16%。后虽在低三季度回暖，并未拖累全年业绩，但这也让部分投行开始疑虑，只给中性评级，撤下“推荐”。

所幸，业界唱衰“大输液”时，石四药股价却表现出漂亮走势，分分钟“打脸”投行。据智通财经观察，截止2017年上半年（1月3日-6月30日），该股区间涨幅30.41%，成交量3.81亿股，涉及金额10.99亿港元。

上半年漂亮走势，石四药管理层显然不忍心让其掉落。于是，已97天未发布利好公告（例行股份登记、股东会不算）的石四药在7月21日收盘后，宣布做了一笔关联交易，g跟股东子公司签了一个850万人民币的订单……

发公告等于送钱

公告不发则已，一发就送钱。7月21日，石四药表示，石家庄四药与四川新开元订立购销总合同，购销总合同是由石家庄四药（作为买方）与四川新开元（作为供应商）订立的，因此构成上市规则第14A章项下本公司的持续关连交易。

智通财经了解，截至2017年12月31日止期间，有关购销总合同项下将支付的总额的建议年度上限为人民币850万元。该协议的签订，石四药管理层认为，条款是经订约方公平磋商后达致，属公平合理，是其项下拟进行的交易（包括建议年度上限），符合该公司及其股东的整体利益。

详勘全公告，意思其实就是，石家庄四药和四川新开元订立了采购协议，前者将在2017年内会采购后者850万人民币的产品。同时，采购报价只高不低，因为按协议规定，四川新开元就供应材料向石家庄四药提供的报价，不逊于其他独立第三方就供应相同材料向公司提供的报价。

确切的金额+只高不低的报价，换谁看都是新开元受益，但反过来可以理解成“850万人民币的合同，说明石四药年生产力将会提高，否则也不会大量采购材料。”

于是，在7月24日早盘，石四药在二级市场实现低开高走。截至收盘，该股上涨2.21%，报2.24元，成交量387.92万股，成交额1243.28万港元。报价离52周最高的3.31港元仅差7分钱。市值较上一个交易日增加近20亿港元。

订单背后仍透露“收购”

从公告中，截至合同签订日，石四药从四川新开元采购材料的金额未超过300万港元（约260万人民币）。

既然原先不存在“今年你买我，明年我买你”的生意。那石四药凭什么给四川新开元这个不大不小的订单呢？据智通财经观察，这或许是股东科伦药业的要求，并且该公司已在公告中公开说明了，这是一项关连交易。

按公告主体，石家庄四药为石四药的全资附属公司，主要从事制造及销售药物产品；四川新开元为四川科伦的全资附属公司，主要从事供应药物原材料。两家子公司的所属公司又是“投资方与被投方”的关系。冲着这一点，控股公司给自己的股东带来些“实际帮助”也属正常，况且双方是公开、公平的签约。

细究科伦药业之所以促成此事，其实就是想“吃掉”后者，只不过一直处于“郎有情，妾犹豫”的尴尬阶段。

而吞并的好处自然是想让自己一家独大，抵抗“华润系”成员华润双鹤。从美国、日本来看，输液市场均是高度集中的，如美国百特独占全美80%的市场占有率、日本大冢制药市场份额占到50%以上，国内目前仍为“三足鼎立”状态，科伦药业份额最大，占到44%、华润双鹤18%、石四药11%。

事实上，为完成一家独大的“大输液梦”，科伦药业早在2012年时，就发动过进攻。当年12月28日，科伦药业与利君国际的股东君联实业和中华药业签署《股份买卖协议》，约定将分别以5.25亿港币(折合人民币4.26亿元)的价格收购其各自持有的利君国际1.8亿股股份。股权转让完成后科伦药业将持有利君国际3.6亿股，共12.287%的股权。

而就在交易公告中，科伦药业明确表达了后续的增持意向：“在协议股份成交完成后，以合计不超过24.63亿港元(折合人民币20亿)在公开市场和其他合法方式购买利君国际的股份至30%。”

一切按部就班执行着，不料就在业界要拍手称赞之时，港交所却以“一致行动人，未来可能触发全面收购”为理将科伦药业做了近一年的美梦吹破。

时间推进到2014年6月，利君国际宣布，获主要股东君联实业告知，拟按每股2.75港元的价格分别向第三方、集团主要股东兼董事曲继广，及独立企业投资者，出售5.15亿股、1.1亿股及1.45亿股股份，即合共约7.7亿股，占集团已发行股本约26.28%，套现约21.17亿港元。而其中，科伦药业以3.98亿港元的代价接盘1.45亿股，占比4.96%，这才正式进入石四药。

此后，科伦药业又分别于2015年12月、2016年3月、10月、12月场内增持230万股以及1035.8万股，将持股占比提高至15.05%。

占股比例提供的同时，科伦药业官方曾还公开表示：“关于收购石四药的事项，公司会根据实际情况谨慎考虑，亦不排除未来继续的可能性。”

从千辛万苦进入，到公开表示会考虑收购，再到近期的帮助石四药获得订单，科伦药业的确在下很大的一盘棋。

综上，先不论石四药最终是否难逃被收购命运，但从大输液行业高壁垒、市场份额以及2017年设定的销售目标（各类大输液产品13亿袋/瓶，其中标准软袋销量4.4亿袋、直立软袋销量2.26亿袋）来看，该公司选择跟大股东签约订单，显然意味着下半年的生产将会扩大。依据目前3.24港元的股价，对于18的PE，成长空间并不狭小。(田宇轩/文)