“弃”单抗研发，搞厂房建设 丽珠医药(01513)用3.06亿换来半束新花

高价处理资产、签约大订单、中报净利润预增20%-30%……一系列的利好，让丽珠医药（01513）宛如掉入“蜜罐”，紧接着股价猛抬头。智通财经APP通过前复权计算，自4月20日-7月12日的57个交易日，该股稳涨35个点，成交量203.73万股，成交量10.29亿港元。大阳线齐刷刷竖起。

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或许增长势头过猛，该股在7月13日冲至历史最高价46.1港元后，便开始纡回式收缩，以至于给股东发红股（每10股送3股红股，发行合计约1.28亿股）都未能稳住局面，截至目前，悄然跌去了8.22%。按期间均价43.77港元计算，市值较最高价至少减少了12亿港元。

股价处于回调的同时，8月2日晚间，丽珠医药一小时内连发7条公告，并宣布变更非公开发行 A 股募集来的3.06亿元人民币（单位下同）的用途。

好钢用在刀刃上

8月刚过一天，丽珠医药就在披露易上弄出大动静：变更3.06亿元募集资金用途。

智通财经APP查看到，该公司拟对“对丽珠单抗增资投资建设‘治疗用抗体药物研发与产业化建设项目’”进行变更，将原计划用于该项目的募集资金3.06亿元分别用于丽珠集团新北江制药搬迁扩建项目(一期)，拟使用1.43亿元；丽珠集团利民制药厂袋装输液车间技改项目，拟使用5311.7万元；“长效微球技术研发平台建设项目”子项目“丽珠集团丽珠制药厂微球车间建设项目”，拟使用1.1亿元。

此次变更完成后，公司将变更以自有资金投入丽珠单抗增资投资建设“治疗用抗体药物研发与产业化建设项目”。原已投入的募集资金退回至募集资金专户，用于新的募投项目建设。

此外，丽珠医药拟对“长效微球技术研发平台建设项目”子项目进行调整，将原子项目“中试车间装修项目”变更为“制药厂微球车间建设项目”，并新增丽珠集团丽珠制药厂作为实施主体；终止临床前研究项目“注射用利培酮缓释微球(1个月)”。

针对此次变更，丽珠医药表示，考虑到原募投项目“对丽珠单抗增资投资建设‘治疗用抗体药物研发与产业化建设项目’”投资建设周期较长，而新募投项目丽珠集团新北江制药搬迁扩建项目(一期)、丽珠集团利民制药厂袋装输液车间技改项目、以及丽珠集团丽珠制药厂微球车间建设项目急需投建，因此对原募投项目进行了变更。

通俗理解，就是原本在3.06亿元大部分是用在“单抗研发”上，但因为一个单抗药物研发时间太长，且失败风险太大，还不如直接把钱用到急需资金的新北江制药厂的建设上。

从数据来看，单抗研发时间成本与风险的确较大。智通财经APP单从新药研发角度分析，一个创新药从研发到上市通常需要10-15年的时间。漫长的研发周期催生了无数不确定因素，比如技术、生产、市场、管理、资金、环境风险。而那些研发大佬——辉瑞、罗氏、阿斯利康、诺华等都是新药失败的大户。

同时，由于新药的失败大多数集中在三期临床，也就是离上市仅一步之遥。也正因这最为关键的一步，往往会给相关公司带来了数十亿美金的损失。这种风险，又有几个公司能承受的呢？

再说，丽珠医药近期已经有几个药物获得CFDA、FDA的临床批件。如注射用高纯度尿促性素及高纯度尿促性素（CFDA许可）、注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体（FDA许可）。理论上，该公司药物研发实力并不会因费用用途的更改而减退。

大订单必须大投入

既然研发风险难以承受，那为何把钱转到新北江制药的项目上？这就得从5月31日获得的大订单说起。

智通财经APP获悉，6月1日晚，丽珠医药发布公告称，于2017年5月31日，该公司控股子公司丽珠集团新北江制药股份有限公司与杭州中美华东制药有限公司签订了《物料采购合同》，根据合同的约定，中美华东将向新北江制药购买阿卡波糖原料药，总价共计4.806亿元。

关于这个大订单的意义，智通财经APP也做过预测：因为在2015年，新北江制药和中美华东购销金额税价约8770 万元；2016年，其销金额税价约1.84亿元币（其中阿卡波糖1.57亿元），2017年1-5月采购金额价税合计为9700万元。而从历史合作数据估计，减掉成本等开支，此次的4.8 亿元的大单将直接为丽珠医药贡献将近8500万元的净利润。

8500万元净利润，要知道丽珠医药2016财年的净利润也就8.3亿元，2017年中期预计在4.91-5.32亿元左右。一个项目就能贡献近1亿元净利润，换谁不乐呵呵。

另外，从订单履约的可能性来看，中美华东也不会存在拖拉现象。据智通财经APP调查发现，中美华东是A股公司华东医药的全资子公司，根据华东医药2016年年度报告，截止至2016年，中美华东总资产为28.81亿元，净资产为1.05亿元，2016年度实现营业收入为54.32亿元，净利润为10.99亿，执行实力并不弱。

权衡利弊，3.06亿元的募集资金还不如多拿些给新北江制药高建设，以服务好中美华东这位“大贵人”。说不定，在糖尿病原料药需求增势下，来年来换回更大的订单。

或许投资者也明白了这一道理，所以在公告次日，丽珠医药在二级市场得到小幅度回暖。截至8月3日收盘，该股先挫后杨，涨1.41%，报43.15港元，成交量31.79万股，成交额1351.64万港元。

图片来源：富途证券

从潜力新品获得CFDA、FDA的临床批文，到给股东发红股以及更改资金用途，均证明丽珠医药是个“实力派+实在派”。依据当前43.15港元的股价，对应约25.5倍的PE估值，老树开新花的概率并不低。（田宇轩/文）